>> 德邦證券-二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：下半年“穩(wěn)增長”政策會加力嗎？-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：二季度GDP同比增速6.3%，低于市場預期。此前市場預期偏高，主要由于過去三個季度GDP環(huán)比較為樂觀，本次新發(fā)布數(shù)據(jù)修正了2022年各季度GDP環(huán)比增速。目前上半年經(jīng)濟增速可能為5.46%左右，位于5.5%的區(qū)間下限，要實現(xiàn)全年5%增長目標，下半年壓力有所加大，GDP同比至少達到4.5%甚至4.6%以上。因而，我們認為下半年“穩(wěn)增長”政策會繼續(xù)跟進，貨幣政策三季度降準、四季度降息仍有必要，財政政策方面擴大支出亦將更加積極，化解地方債務風險方案也可能出爐，以防范“全年增速不及5%”的風險。
二季度GDP同比增長6.3%：①實現(xiàn)5%增長目標，下半年壓力有所加大。二季度GDP同比增速6.3%，低于Wind一致預期6.8%。統(tǒng)計局指出上半年經(jīng)濟增速5.5%，但我們測算在二季度6.3%的情況下，上半年增速可能落在5.5%的區(qū)間下限，大約5.46%左右。這意味著要實現(xiàn)5%的全年目標，下半年的壓力實際有所加大，至少達到4.5%甚至4.6%以上。
?、谑袌鲱A期偏高和GDP環(huán)比數(shù)據(jù)修正有關：按照此前發(fā)布的GDP環(huán)比數(shù)據(jù)，只要二季度GDP環(huán)比達到0.2%，同比增速就能達到7%左右。但實際發(fā)布數(shù)據(jù)來看，二季度GDP環(huán)比0.8%，同比僅為6.3%（按0.8%的環(huán)比增速推算，同比應該在7.5%以上）。環(huán)比推同比較為樂觀，可能是導致市場對二季度GDP同比增速預期偏高的原因之一。而環(huán)比推同比與實際發(fā)布數(shù)據(jù)差異較大，源于統(tǒng)計局對2022年各季度GDP環(huán)比數(shù)據(jù)的調(diào)整。去年四個季度的GDP環(huán)比增速原本為0.8%/-2.3%/3.9%/0.6%，調(diào)整后為1.0%/-1.9%/3.2%/0.5%，一二季度上調(diào)、三四季度下調(diào)，其中三季度下調(diào)幅度達到0.7個點。
工業(yè)生產(chǎn)：①工業(yè)增加值超預期，環(huán)比連續(xù)兩月高于疫情前的歷史均值。工業(yè)增加值超預期，6月工業(yè)增加值同比4.4%，Wind一致預期僅為2.5%。按兩年平均增速來看，6月為4.1%，而二季度前兩個月平均只有1.7%；按季調(diào)環(huán)比來看，6月為0.68%，已經(jīng)連續(xù)兩個月高于2012-2019年同期歷史均值，工業(yè)生產(chǎn)在5-6月恢復較好。
?、诜中袠I(yè)來看，主要是汽車、鋼鐵、化學等行業(yè)帶動工業(yè)生產(chǎn)改善?？紤]到去年5月數(shù)據(jù)受基數(shù)擾動，我們用各行業(yè)的兩年平均增速來判斷各行業(yè)生產(chǎn)情況。除了石油和天然氣開采外，其余工業(yè)行業(yè)的兩年平均增速均在提高。改善最大的是汽車制造業(yè)，兩年平均增速從5月的7.3%提高到6月的12.4%；其次是黑色金屬冶壓業(yè)，從0.2%提高至4.1%；化學原料和化工制造業(yè)從4.4%提高至7.6%。
?、鄣I(yè)產(chǎn)能利用率仍處于歷史低位，警惕需求偏弱對工業(yè)生產(chǎn)的拖累。二季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.5%，較一季度提高0.2個點，但仍處于歷史低位。工業(yè)產(chǎn)能利用率在今年一季度跌破75%，自2013年發(fā)布數(shù)據(jù)以來，只有2020年上半年和供給側(cè)改革前的15-16年，產(chǎn)能利用率低于75%。產(chǎn)能利用率偏低說明上半年的工業(yè)需求修復仍然較弱，企業(yè)閑置產(chǎn)能仍然較多。
消費：①總量來看，二季度邊際消費傾向回升至68.4%，但仍低于2021年同期。6月社零同比增長3.1%，兩年平均增速從2.5%回升至3.1%左右，消費略有企穩(wěn)。受低基數(shù)影響，二季度居民消費支出（當季值）同比增長11.9%，高于收入增速8.4%。邊際消費傾向大幅回升至68.2%，高于2022和2020年同期，但仍低于2021年Q2的69.4%。
?、趶慕Y(jié)構(gòu)來看，二季度服務消費增長較快，但從兩年平均增速來看，教育和文化娛樂等部分服務消費的修復仍不樂觀。居民消費支出中，除居住支出外，其余7項均實現(xiàn)兩位數(shù)的同比增長；剔除基數(shù)后，兩年平均增速最高的是醫(yī)療保健（7.5%）和食品煙酒（7.1%），教育和文化娛樂支出盡管同比增長25.1%，但去年二季度下降20.9%，綜合來看兩年平均增速為-0.5%。
?、凵缌阒?，家電、化妝品、紡織服裝等品類兩年平均增速由負轉(zhuǎn)正。限額以上社零品類中，兩年平均增速回升幅度最大的是家電，從-5.4%回升至3.8%；此外，化妝品和紡織服裝也都由負轉(zhuǎn)正，如圖9。汽車零售由于去年6月基數(shù)較高（同比13.9%），今年增速降至-1.1%，但兩年平均仍有6.1%。
投資：①基建投資：為何上半年新增資金減少1.1萬億，基建增速卻更高？去年上半年四項資本性財政支出（節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水、交通運輸）2.1萬億，發(fā)行專項債3.4萬億，今年同期分別為2.1和2.3萬億，較去年減少約1.1萬億。但上半年基建增速10.7%，明顯高于去年同期的9.3%。新增資金減少、基建增速卻更高的主要原因是資金使用的滯后性，去年上半年發(fā)行的專項債在下半年陸續(xù)發(fā)揮作用，拉動基建累計增速從6月9.3%到年底11.5%。同理，去年下半年發(fā)行的約7400億政策性開發(fā)性金融工具，也支撐著今年上半年的基建。央行714發(fā)布會披露，去年發(fā)行的7399億政策性開發(fā)性金融工具的資金支付使用比例已超過70%，意味著仍有接近30%的資金將在下半年繼續(xù)對基建形成支撐。（國新辦舉行2023年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會圖文實錄(scio.gov.cn)）
?、谥圃鞓I(yè)投資：當前偏低的產(chǎn)能利用率、偏弱的需求，均會對制造業(yè)投資形成約束。6月，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)大幅下降10.3個點，已經(jīng)降至52.3%的歷史較低水平。上半年制造業(yè)投
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