>> 德邦證券-2023年6月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹，上3容易下3難-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大?。?/td>
| 1927KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
核心觀點：6月CPI的快速回落更多出于基數(shù)效應，不及預期的核心CPI和全面回落的主要分項帶給市場積極信號，但由于勞務市場的緊俏仍沒有顯著降溫、近期仍偏韌性的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、以及產(chǎn)出仍高于潛在增速，市場對7月加息預期沒有顯著變化。9月及之后加息的概率則將更多取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，即緊貨幣在多大程度上為需求降溫。我們堅持此前的觀點，即從下半年趨勢看，考慮到基數(shù)效應的反轉(zhuǎn)、消費韌性與薪資黏性，6月通脹的快速下行不宜線性外推，美國通脹或結(jié)束快速下行期。若考慮0-3%的寬幅環(huán)比增長路徑，則預計三季度CPI同比大概率在3%-4%的水平震蕩，四季度則有較大的上行風險，年內(nèi)通脹降至3%以下仍有較大難度。
通脹數(shù)據(jù)：CPI讀數(shù)與核心CPI均不及預期。6月CPI同比+3.0%，預期+3.1%；環(huán)比+0.2%，預期+0.3%；核心CPI同比+4.8%，預期+5.0%；環(huán)比+0.2%，預期+0.3%。由于總體CPI與核心CPI環(huán)比均遜于預期0.1%，因此不及預期的成分主要在于核心項目。盡管6月CPI的快速回落在市場預期內(nèi)，但核心CPI主要分項均顯著弱于分析師預期，通脹壓力的緩解仍給了市場更多樂觀情緒，“緊縮放緩”交易主導：美元指數(shù)低位震蕩，美債利率大幅下行，美股期貨上行，黃金短線大漲。
數(shù)據(jù)結(jié)構：二手車價格回落拖累核心商品，居住服務確認前期頂部，非居住核心服務延續(xù)下行，交運服務的大幅回落是核心因素?？傮w看，油價跌幅繼續(xù)擴大，仍是CPI同比回落的主要推手，但環(huán)比邊際回升。核心商品環(huán)比再度轉(zhuǎn)負，核心服務環(huán)比顯著降溫：①核心商品：同比+1.31%，環(huán)比-0.05%，時隔4個月再度轉(zhuǎn)負，前期供應鏈帶來的負面沖擊基本消退。其中，二手車環(huán)比-0.45%，前值+4.42%，在經(jīng)歷了2個月的上漲后再度回落，這也與Manheim二手車先行指標相一致。②居住通脹：同比+7.83%，環(huán)比+0.37%，較前值繼續(xù)回落。其中，租金和自住房折算環(huán)比分別錄得+0.46%和+0.45%，較前值均繼續(xù)改善，基本確立前期頂點。同時，高波動性的酒店住宿環(huán)比大跌（環(huán)比-2.01%，前值+1.8%），對環(huán)比拉動率為0.02%，也是本月居住通脹顯著下行的重要貢獻。③非居住核心服務：同比+3.93%，環(huán)比+0.09%，較前值顯著改善。其中，運輸服務環(huán)比+0.13%，前值+0.84%，主要源自機票價格的大幅下跌（環(huán)比-8.1%，前值-3%）。其他核心服務分項環(huán)比漲跌不一，其中休閑服務環(huán)比+0.46%，前值-0.09%；個人護理服務環(huán)比+0.36%，前值+0.16%，醫(yī)保服務環(huán)比-0.02%，跌幅較前值收窄。
通脹前景：通脹或結(jié)束快速下行，Q4有較大的上行風險?；诓煌h(huán)比中樞假設對未來1年CPI同比增速的預測（圖11）可知：①0%環(huán)比：持續(xù)1年的0%環(huán)比意味著美國經(jīng)濟立即陷入衰退，只有在這樣的情況下，美國通脹才會繼續(xù)維持在3%以下運行，到2024年1月下破2%；②0.1%環(huán)比：略低于當前、也即市場預期下半年將減速的環(huán)比增速，在這一假設下，CPI同比預計在3%左右震蕩，核心CPI同比則均保持在3.5%以上；③0.2%環(huán)比：近期季調(diào)環(huán)比錄得的數(shù)據(jù)，也是過去30年常態(tài)的環(huán)比，在此情形下，通脹下半年將在3.4-4%之間運行，核心CPI在年內(nèi)則始終高于4%。綜合來看，若考慮0-3%的寬幅環(huán)比增長路徑，則年內(nèi)通脹大概率在3%-4%的水平震蕩，且在四季度有較大的上行風險，年內(nèi)通脹降至3%以下仍有較大難度。相較之下，當前市場預期未來一個季度美國通脹都將按照0.2%環(huán)比中樞增長，并預期通脹在23Q4及以后的路徑更靠近+0.15%的環(huán)比中樞（圖13），而這一較為樂觀的環(huán)比通脹路徑預期需依賴于下半年經(jīng)濟的顯著降溫。
風險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
|
|
