>> 德邦證券-美聯(lián)儲周觀察：市場對11月加息預(yù)期尚存分歧-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：7月加息25bps已接近充分計價，但超預(yù)期回落的核心CPI讓“軟著陸+低通脹”交易組合再度升溫。從下半年趨勢看，考慮到基數(shù)效應(yīng)的反轉(zhuǎn)、消費韌性與薪資黏性，6月通脹的快速下行不宜過度線性外推，疊加過熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在金融風(fēng)險不再度爆發(fā)的基準(zhǔn)假設(shè)下，我們維持美聯(lián)儲下半年至少還有50bps加息幅度的判斷（含7月的25bps）。
聯(lián)邦基金利率預(yù)期：7月加息接近充分計價，此后的加息預(yù)期尚存分歧；降息預(yù)期有所提前。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲7月加息25bps至[5.25,5.5]%的概率為93%（表1），與上周持平。彭博根據(jù)聯(lián)邦基金期貨計算的隱含利率顯示市場并未計入7月后的加息預(yù)期（11月再度加息的概率不足40%，終點利率仍在[5.25%，5.5%]）。二者的差異源自所用期貨價格參數(shù)不同（詳見報告《一次加息50bps的可能性與影響—— FedNote#3》）。美國6月CPI同比+3.0%，環(huán)比+0.2%，核心CPI同比+4.8%，環(huán)比+0.2%。CPI同比回落更多出于去年同期高基數(shù)，但核心環(huán)比超預(yù)期降至+0.2%低位，且二手車、居住服務(wù)等重要核心分項均有顯著回落，“緊縮放緩”交易主導(dǎo)市場。美聯(lián)儲理事Waller本周四表示1，美聯(lián)儲今年需要再加息兩次，并在一段時間內(nèi)保持政策限制。舊金山聯(lián)儲主席Daly表示2，經(jīng)濟(jì)仍有很大的動能，今年聯(lián)儲或還需要幾次加息。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：受超預(yù)期快速下行的6月通脹數(shù)據(jù)影響，市場對美聯(lián)儲政策利率的交易再度出現(xiàn)寬松回擺。CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期在11月再次加息后的首次降息時點為今年12月，而彭博計算的隱含利率顯示交易員預(yù)期7月加息后的首次降息時間為2024年3月。當(dāng)前聯(lián)邦基金期貨隱含利率曲線較上周有所下移（圖2），緊縮交易擁擠度小幅回落。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)、TGA繼續(xù)吸收貨幣基金資金。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)減少11億至8.35萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少21億至7.64萬億美元（均為美國國債）。貸款工具減少30億至2744億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-6.6、3.5、-23億美元（圖12）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-27、-2、3億美元（圖14），貸款久期進(jìn)一步拉長。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負(fù)債增加164億美元至5.18萬億美元（逆回購減少435億至2.15萬億美元、TGA增加706億至5174億美元），銀行準(zhǔn)備金余額減少175億至3.16萬億美元。逆回購持續(xù)且顯著的回落意味著貨幣基金仍然是主力買盤，受財政部發(fā)債回籠流動性帶來的壓力，美元凈流動性較上周下降280億美元（圖17）。美國當(dāng)前超過32萬億美元的債務(wù)總額使得本財年的前9個月美國政府債務(wù)的償還成本猛增25%，達(dá)到6520億美元，預(yù)算赤字大幅擴(kuò)大3。
風(fēng)險提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險再度發(fā)酵；美聯(lián)儲加碼緊縮；美國衰退過早到來；全球供應(yīng)鏈修復(fù)延后。
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