>> 德邦證券-6月出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)調(diào)整如何影響全年出口？-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：6月美元計(jì)價(jià)出口同比下降12.4%，出口走弱幅度基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。進(jìn)口超預(yù)期下降6.8%，反映內(nèi)需仍然偏弱。需要注意的是，上半年出口“累計(jì)值”較“當(dāng)月值累加”低約220億美元，可能是對(duì)前5個(gè)月出口數(shù)據(jù)有所下調(diào)，這一數(shù)據(jù)調(diào)整預(yù)計(jì)拖累全年出口增速約0.6個(gè)點(diǎn)。往后看，三季度出口同比增速壓力仍大，四季度由于低基數(shù)和領(lǐng)先的價(jià)格周期回升，出口形勢(shì)可能有所緩和。由于數(shù)據(jù)調(diào)整，上半年出口累計(jì)增速降至-3.2%，全年可能為-4%左右。
數(shù)據(jù)調(diào)整如何影響全年出口：6月出口數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整后出口累計(jì)值與當(dāng)月值有顯著差異；上半年累計(jì)增速超預(yù)期下調(diào)，可能影響全年出口增速約0.6個(gè)點(diǎn)。按前6個(gè)月出口當(dāng)月值累加計(jì)算，上半年出口總額約1.68萬(wàn)億美元，但發(fā)布數(shù)據(jù)為1.66萬(wàn)億美元，二者出現(xiàn)約220億美元的缺口。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，這是出口累計(jì)值與當(dāng)月值首次出現(xiàn)缺口（如圖2）。在6月的出口累計(jì)值和當(dāng)月值給定的情況下，產(chǎn)生這一差異的原因可能是下調(diào)了前5個(gè)月的累計(jì)值。因此我們看到，6月出口的當(dāng)月增速較上月僅下降4.9個(gè)點(diǎn)，降幅明顯不及前兩月（分別為16和6.3個(gè)點(diǎn)），但累計(jì)增速卻從0.3%降至-3.2%，創(chuàng)下2月以來(lái)最大降幅。累計(jì)增速超預(yù)期下降，我們對(duì)全年出口的預(yù)期也要隨之下調(diào)。如果按220億缺口來(lái)算，后續(xù)數(shù)據(jù)不再調(diào)整，在去年總出口3.59萬(wàn)億美元基礎(chǔ)上，數(shù)據(jù)調(diào)整將拖累全年出口增速約0.6個(gè)點(diǎn)。
出口目的地：對(duì)歐美出口降幅擴(kuò)大，對(duì)新興市場(chǎng)出口紛紛轉(zhuǎn)負(fù)，僅對(duì)俄出口仍正增長(zhǎng)。今年前幾個(gè)月，在對(duì)歐美出口同比下降之時(shí)，東盟、非洲、拉美、俄羅斯等新興市場(chǎng)是支撐我國(guó)出口的主要因素。6月，對(duì)歐盟、美國(guó)出口分別下降12.9%/23.7%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大；對(duì)東盟出口在5月首次轉(zhuǎn)負(fù)后，6月降幅從15.9%小幅擴(kuò)大至16.9%；對(duì)非洲、拉美出口增速分別從上月12.9%/-1.1%降至-6.9%/-10.8%，對(duì)新興市場(chǎng)出口大多已經(jīng)步入負(fù)增長(zhǎng)。只有對(duì)俄出口在低基數(shù)支撐下（去年同期-17%），6月仍保持91%的增速，拉動(dòng)總出口1.4個(gè)點(diǎn)。關(guān)于對(duì)俄出口可參考我們5月報(bào)告《從替代效應(yīng)看對(duì)俄貿(mào)易拉動(dòng)全年多少出口？》。
出口產(chǎn)品：汽車(chē)、家電兩個(gè)品類(lèi)仍在增長(zhǎng)，其他產(chǎn)品出口額大多在下降。拆分各類(lèi)產(chǎn)品對(duì)出口的拉動(dòng)，大類(lèi)產(chǎn)品的貢獻(xiàn)均在下降，如機(jī)電貢獻(xiàn)-5個(gè)點(diǎn)，紡織服裝貢獻(xiàn)-1.4個(gè)點(diǎn)，家具玩具-0.7個(gè)點(diǎn)，鞋靴箱包-0.4個(gè)點(diǎn)，其他產(chǎn)品貢獻(xiàn)-4.9個(gè)點(diǎn)。機(jī)電大類(lèi)中，汽車(chē)及零部件和家電兩個(gè)品類(lèi)仍在增長(zhǎng)，分別拉動(dòng)出口增長(zhǎng)1.4/0.1個(gè)點(diǎn)。也要關(guān)注到部分品類(lèi)在今年前期增長(zhǎng)后，近期開(kāi)始下降，如鞋靴箱包、醫(yī)療儀器、燈具照明的出口同比從5月開(kāi)始下降，通用機(jī)械在6月首次轉(zhuǎn)負(fù)。
貿(mào)易盈余：數(shù)據(jù)調(diào)整也影響了貿(mào)易盈余，按調(diào)整后的累計(jì)值計(jì)算，上半年貿(mào)易盈余減少近1500億，對(duì)上半年名義GDP的拉動(dòng)下降0.2個(gè)點(diǎn)。按1-6月當(dāng)月值累加/累計(jì)值計(jì)算的貿(mào)易盈余分別是2.96萬(wàn)億/2.81萬(wàn)億人民幣，較去年同期的增量分別為5254億/3788億，對(duì)上半年名義GDP增速的拉動(dòng)是0.9%/0.7%，即按累計(jì)值計(jì)算后，貿(mào)易盈余對(duì)上半年名義GDP的拉動(dòng)下降0.2個(gè)點(diǎn)。
展望：往后看，隨著對(duì)主要貿(mào)易伙伴的出口均轉(zhuǎn)負(fù)，三季度出口壓力仍較大；四季度由于低基數(shù)和領(lǐng)先的價(jià)格周期回升，出口形勢(shì)可能有所緩和，預(yù)計(jì)全年出口可能下降4%左右。PPI同比增速在6月基本見(jiàn)底，7月開(kāi)始降幅將明顯收窄。PPI一般小幅領(lǐng)先于出口價(jià)格周期的變化，預(yù)計(jì)出口價(jià)格可能在9-10月觸底回升。而去年11-12月，受疫情影響，出口降幅達(dá)到10%左右，也有助于抬高今年的同比增速，因此四季度出口形勢(shì)預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)。假設(shè)7月出口環(huán)比與6月相同，8-12月取2004-2022年環(huán)比歷史均值，在此情況下全年出口大約下降4%左右。我們?cè)?月份報(bào)告《三個(gè)維度看出口：增速何時(shí)見(jiàn)底？》中，曾利用對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口的歷史區(qū)間，計(jì)算2023年出口增速區(qū)間為-7.1%至-2.6%，目前來(lái)看全年增速可能仍在該區(qū)間的中樞水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)新興市場(chǎng)出口承壓；國(guó)際地緣事件擾動(dòng)；海外衰退風(fēng)險(xiǎn)。
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