>> 德邦證券-資金利率周報：資金利率預(yù)期為何偏緊？-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
大?。?/td>
| 581KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
本周資金利率觀點：同業(yè)存單利率是否還會下行？
本周繳稅對資金面的擾動趨于結(jié)束，二級市場同業(yè)存單收益率波動幅度較小，但是一級市場同業(yè)存單發(fā)行利率上行：根據(jù)Wind統(tǒng)計，本周同業(yè)存單平均發(fā)行利率為2.2604%，相比上周2.1265%的平均值環(huán)比上升近13個bp，其中1年期AAA級國有大行同業(yè)存單發(fā)行利率上行3.36個bp至2.3186%。與同業(yè)存單發(fā)行利率上行一致，利率互換隱含遠期利率也趨于上行，3M和6MIRSRepo隱含遠期利率僅在7月初短暫的跌破2.0%，7月以來維持在2.02%左右，6月份7天期逆回購操作利率“降息”并沒有牽引遠期利率預(yù)期下行，資金市場的預(yù)期在向收斂的方向演化。
從同業(yè)存單發(fā)行利率波動來看，本周同業(yè)存單凈融資規(guī)模達到987.10億元，發(fā)行量達6417.20億元，發(fā)行量環(huán)比上周的5095.00億元增加1322.20億元，供給量擴張或是發(fā)行利率上行的主要推動因素。然而對同業(yè)存單利率而言，牽引同業(yè)存單利率下行的“錨”或依舊是商業(yè)銀行的存款利率體系，截至6月末，在二季度部分存款產(chǎn)品利率調(diào)降的作用下，商業(yè)銀行定期存款加權(quán)平均利率下降至2.22%，而下半年商業(yè)銀行存款利率體系或還有系統(tǒng)性下移的可能：調(diào)降存量貸款利率的同時還需要穩(wěn)定商業(yè)銀行凈息差，自然要求部分關(guān)鍵期限存款利率繼續(xù)調(diào)降，這符合存款利率市場化調(diào)整機制的作用。存款利率的系統(tǒng)性下移或繼續(xù)打開同業(yè)存單利率的下行空間，當(dāng)前資金利率預(yù)期偏緊的預(yù)期和同業(yè)存單發(fā)行利率的上行，或是受到7月份以來穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地的影響，下周跨月之后，資金利率中樞以及預(yù)期或轉(zhuǎn)向?qū)捤?，維持DR007或在1.70%-1.80%區(qū)間、1Y同業(yè)存單利率嘗試跌破2.30%的判斷。
下周資金面展望：
下周資金面展望：流動性寬松基調(diào)穩(wěn)固。從30天移動平均DR007來看，截至7月21日，DR007的30天移動均值小幅上行至1.85%，持續(xù)低于7天逆回購政策利率，2月以來始終位于7天逆回購政策利率±10BPS的區(qū)間內(nèi)小幅波動，繼續(xù)高于1年期定期存款基準利率和報價利率。展望7月最后一周資金供需，利空的因素主要來自政府債券融資或?qū)⒓铀伲焕嘁蛩貏t有人民幣中間價觸及7.2關(guān)鍵點位后邊際回落匯率貶值壓力趨緩、7月信貸小月貸款投放環(huán)比減少等，從多空因素看，7月下旬資金面趨于維持平衡寬松的概率更大。本周資金面主要擾動因素來自周一MLF操作和全周逆回購?fù)斗偶恿?，下周重點關(guān)注跨月時點臨近對資金面可能的擾動。
下周存單發(fā)行量價展望：存單供給邊際下降。下周（7月24日-7月28日）將有5065.00億元同業(yè)存單到期，此后兩周將分別有3430.10億元、6256.40億元同業(yè)存單到期；截止7月23日統(tǒng)計，下周披露有4520.00億元同業(yè)存單發(fā)行計劃，同業(yè)存單到期量、發(fā)行量雙雙下降。如果將同業(yè)存單凈融資量作為商業(yè)銀行主動負債意愿變化的指標，本周同業(yè)存單凈融資量增加至987.10億元，但并不代表商業(yè)銀行主動負債意愿明確回升，更多是政府債券發(fā)行規(guī)模加大等短期因素導(dǎo)致，當(dāng)前銀行普遍不缺“長錢”，資產(chǎn)回報率不高導(dǎo)致銀行加杠桿意愿較低。
下周利率債供給：利率債供需均衡。下周（7月24日-7月28日）已經(jīng)安排有2268.09億元地方政府債、210億元農(nóng)發(fā)債發(fā)行，國債在7月24日續(xù)發(fā)960億元7Y附息國債、新發(fā)960億元1Y附息國債；下周地方政府債繳款1973.08億元、國債和政金債繳款2956億元?？傮w來看，下周利率債供給平穩(wěn)，總量可控。
下周重點關(guān)注：周四美聯(lián)儲7月議息會議結(jié)果公布，中國6月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)發(fā)布。下周（7月24日-7月28日）有兩項重點關(guān)注事項，7月美聯(lián)儲議息會議結(jié)果將于周四公布，7月加息25bps接近充分計價，我們維持美聯(lián)儲下半年至少還有50bps加息幅度的判斷（含7月的25bp）；7月中國工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)也將于周四發(fā)布，4-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比和當(dāng)月同比降幅連續(xù)收窄，預(yù)計6月累計增速和同比增速降幅繼續(xù)收窄，但收窄幅度或有限，5月利潤率降幅縮小是支撐工企利潤增速降幅收窄的主要原因，而6月PPI進一步下行對工業(yè)企業(yè)利潤仍然存在拖累，向后看，6月PPI或已見底，價格因素和利潤率因素雙驅(qū)動之下工企利潤增速或進入加速修復(fù)階段，去庫進度也有望加快。
本周資金面市場回顧：
央行態(tài)度：維護銀行間市場流動性合理充裕。本周（7月17日-7月21日）期間總計有310億元7天期逆回購到期，央行按照“維護銀行體系流動性合理充?！钡幕{(diào)，總計開展了1120億元7天期逆回購操作，OMO口徑合計凈投放810億元流動性。本周央行進行了1030億元MLF投放，有1000億元MLF到期，本月MLF操作實現(xiàn)流動性凈投放30億元。
資金：平衡寬松。本周（7月17日-7月21日）銀行間市場資金延續(xù)均衡寬松態(tài)勢，大行及股份行融出較為充裕。全周來看，準政策基準利率DR007下行0.38個BP至1.8116%，隔夜DR001上行20.34個BP至1.5233%；銀行間質(zhì)押R007下行8.22個BP至1.8802%，隔夜R001利率上行17.27個BP至1.6356%，R007和DR007溢價收窄至6.86個BP。
存單：NCD量升價降。本周（7月17日-7月21日）同業(yè)存單發(fā)行6417.20億元，到期5430.10億元
|
|
