>> 德邦證券-AH股大漲點(diǎn)評(píng)：翻身仗，勝負(fù)手-230729
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開(kāi)達(dá),林晨 |
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事件：7月28日，A股翻身仗。上證指數(shù)漲1.84%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.62%，科創(chuàng)50漲1.09%，恒生科技漲2.89%。兩市超3600股飄紅，成交接近9500億元，非銀（券商漲超7%）、銀行、房地產(chǎn)、建筑材料等行業(yè)領(lǐng)漲。本周大盤漲幅亮眼，上證綜指上漲3.42%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.61%，科創(chuàng)50漲0.74%，恒生科技漲8.83%。強(qiáng)宏觀板塊表現(xiàn)突出，非銀、房地產(chǎn)、鋼鐵、建材漲幅均超5%。
政治局會(huì)議傳遞積極信號(hào)。7月24日，中共中央政治局會(huì)議分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署今年下半年的經(jīng)濟(jì)工作。從會(huì)議內(nèi)容上看，本次會(huì)議的增量信息積極，包括活躍資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)政策優(yōu)化以及一攬子化債方案等。資本市場(chǎng)方面，近五年政治局會(huì)議的討論內(nèi)容主要風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管，而本次會(huì)議首提“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”；地產(chǎn)方面，本次會(huì)議未提及“房住不炒”，并且指出“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”；地方債方面，措辭由“嚴(yán)防新增債務(wù)”轉(zhuǎn)為“一攬子化債方案”。會(huì)議次日，積極信號(hào)在市場(chǎng)上演繹，大盤指數(shù)高開(kāi)高走，強(qiáng)宏觀板塊切換明顯。
經(jīng)濟(jì)景氣逐步企穩(wěn)，去庫(kù)周期接近尾聲，風(fēng)格切換已至。1）社融脈沖新低，醞釀風(fēng)格切換（7.11《普林格與盈利周期跟蹤》）。本輪普林格周期中貨幣-信用傳導(dǎo)阻力上升，居民中長(zhǎng)貸成為更核心的指標(biāo)。6月金融數(shù)據(jù)顯示，社融脈沖為26.14%，前值27.07%；新增社融同比下滑，主因是政府債大幅減少，但居民新增貸款與企業(yè)新增貸款均同比為正，說(shuō)明內(nèi)生動(dòng)能逐步修復(fù)，普林格周期處于非典型復(fù)蘇，投資者預(yù)期可能迅速向強(qiáng)宏觀板塊轉(zhuǎn)變。2）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)低位上行，企業(yè)去庫(kù)或迎來(lái)尾聲。2022年4月，我國(guó)進(jìn)入“主動(dòng)去庫(kù)存”階段，今年3月庫(kù)存周期進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)存”階段。以工業(yè)企業(yè)的營(yíng)收同比增速代表需求，以工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速代表庫(kù)存。自2023年3月開(kāi)始營(yíng)收增速開(kāi)始筑底，產(chǎn)品庫(kù)存加速去化，當(dāng)前庫(kù)存周期現(xiàn)狀更接近“主動(dòng)去庫(kù)存”的尾聲，逐漸進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)存”階段。2023年6月產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速為2.2%，環(huán)比下降1pct，2019年的最低點(diǎn)為0.3%，去庫(kù)周期接近尾聲。
6月末市場(chǎng)監(jiān)測(cè)多維指標(biāo)顯示權(quán)益配置極佳，7月“否極泰來(lái)”得到驗(yàn)證?！?月，否極泰來(lái)》中，我們指出，1）資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)中股債相關(guān)指標(biāo)顯示目前股票相對(duì)債券的配置價(jià)值在長(zhǎng)周期上仍處絕對(duì)高位，股債相對(duì)收益率分位數(shù)更是近100%，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心仍不足；市場(chǎng)配置指標(biāo)方面，目前估值又回落至低位，全A17.6X，大部分寬基指數(shù)歷史分位數(shù)低于50%，中小100、創(chuàng)業(yè)板估值絕對(duì)低位，而估值分化程度方面由于市場(chǎng)走弱，歷史分位數(shù)至62%。2）市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)方面，6月?lián)Q手率相較上月出現(xiàn)回落，行業(yè)趨勢(shì)指標(biāo)回到22年低點(diǎn)附近、個(gè)股趨勢(shì)指標(biāo)則變化不大；3）投資者行為方面，回購(gòu)規(guī)模、凈減持規(guī)模均有提升，但整體變化不大。資金流指標(biāo)分位回落至20%，資金熱度繼續(xù)降溫。
翻身仗，勝負(fù)手?！夺槍?duì)痛點(diǎn)，等待配套》指出當(dāng)前活期存款比例達(dá)到2007年以來(lái)新低。儲(chǔ)蓄意向增加，乘數(shù)減小，加上收入預(yù)期低迷，對(duì)消費(fèi)回暖是雙重壓制。支持民營(yíng)企業(yè)文件發(fā)布，回應(yīng)社會(huì)關(guān)切，核心還是要讓民營(yíng)企業(yè)家信心回暖。本輪庫(kù)存周期中，上游原料主要處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，中游制造和下游消費(fèi)主要處于被動(dòng)去庫(kù)存階段。后續(xù)系列擴(kuò)需求政策落地有望催化市場(chǎng)走出谷底，下半年重視恒生科技和大消費(fèi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期，海外通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
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