>> 德邦證券-策略周報：大切換，漸入佳境-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 1910KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達,林晨,肖峰 |
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導讀：我們5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后續(xù)政策重心在引導內(nèi)生動能乘勢而上，5月29日《迷茫時大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《強宏觀板塊是否有機會？》指出目前國內(nèi)制造業(yè)庫存周期臨近尾聲，需緊密跟蹤商品價格以防投資者預期迅速向強宏觀板塊/資產(chǎn)轉變，7月4日《否極泰來》。7月15日《出口鏈的增量視角》發(fā)現(xiàn)美制造業(yè)也將面臨補庫需求，對出口會有所帶動。本周政治局會議提出要活躍資本市場，著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風險，對信心處于低位的私人部門情緒有較大提振，下半年重視中美補庫共振以及代表國內(nèi)經(jīng)濟活力的恒生科技及大消費。
市場思考：大切換，漸入佳境。1）商品價格接連兩個月反彈，幅度已超10%；2）A股金融、周期風格自6月26日以來明顯領先成長風格。政治局會議政策信號積極。1）7月政治局會議首提“活躍資本市場，提振投資者信心”，另外要“加大宏觀政策調控力度，著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風險”；2）政治局會議表態(tài)偏積極，促增長基調進一步強化。中美庫存周期均臨近尾聲。1）美國制造業(yè)企業(yè)的在手訂單與庫存回落至周期低位；2）國內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨、收入也都已在低位；3）美國金融環(huán)境有利于制造業(yè)需求的復蘇；4）雖然服務業(yè)景氣度在下行，但美股波動與制造業(yè)更加相關；5）敏感的有色金屬價格、化工股已對需求回暖做出反應。情緒與基本面的共振即將來臨。1）投資者在經(jīng)濟周期底部、政策偏積極的環(huán)境下不應過度悲觀；2）與全球制造業(yè)需求回暖緊密相連的強宏觀資產(chǎn)/板塊可能會更加受益；3）重視代表著中國經(jīng)濟活力的恒生科技及大消費。
國內(nèi)：政治局會議傳遞積極信號。1）7月政治局會議直面經(jīng)濟復蘇的難點，為下半年政策定下基調，傳遞積極信號，意在提振信心、防控風險。會議多處表述超預期：首提“活躍資本市場，提振投資者信心”，“房住不炒”未提，轉而強調“要切實防范化解重點領域風險，適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢”，“嚴控隱性債務”表述改為“優(yōu)化地方債務”，提出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，與Q2央行例會表述相印證。3）交運高頻指標方面，地鐵客運小幅回升，貨運流量指數(shù)小幅回落。4）工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)回落。
國際：美國Q2GDP超預期強勁，7月FOMC如期加息25基點。1）俄烏沖突跟蹤：俄將上調預備役年齡上限，俄將向非洲提供黑海運糧協(xié)議替代方案，烏克蘭再延長戰(zhàn)時狀態(tài)。2）美國Q2GDP初值邊際走強，且超預期強勁，消費、投資等分項表明Q2美國內(nèi)需仍然不弱。7月FOMC會議如期加息25個基點，美聯(lián)儲強調加息取決于未來數(shù)據(jù)表現(xiàn)。美聯(lián)儲緊縮態(tài)度軟化，F(xiàn)OMC聲明對經(jīng)濟活動評價為“以溫和步伐擴張”。美聯(lián)儲表示將不再預測美國經(jīng)濟會陷入衰退，美國經(jīng)濟仍存在實現(xiàn)軟著陸的路徑。
市場：北向資金凈流入347億元，主要流入行業(yè)為非銀金融、食品飲料、銀行、電力設備、汽車；杠桿資金流入計算機、非銀金融、電力設備、機械設備、國防軍工。北向本周凈流向力度347.00億元，上周凈流向-61.81億元。行業(yè)方向上，北向偏好非銀金融、食品飲料、銀行、電力設備、汽車；杠桿資金則偏好計算機、非銀金融、電力設備、機械設備、國防軍工。以兩大資金主體合力結果來看，非銀金融、食品飲料、電力設備、汽車、房地產(chǎn)獲得較強共識，而有色金屬和電子則面臨兩大資金主體共同流出壓力。
行業(yè)配置建議:普林格周期處于非典型復蘇，而本輪庫存周期中，上游原料主要處于主動去庫存階段，中游制造和下游消費主要處于被動去庫存階段。后續(xù)系列擴需求政策落地有望催化市場走出谷底，下半年重視恒生科技和大消費（食品飲料、家電家居、消費建材、汽車、地產(chǎn)、醫(yī)藥、消費電子、社服等）。
風險提示：地緣沖突超預期，海外通脹持續(xù)性超預期，流動性收緊超預期，疫情反復超預期。
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