>> 德邦證券-7月經(jīng)濟信號：需求改善，預(yù)期好轉(zhuǎn)-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：7月PMI連續(xù)兩月小幅回升，生產(chǎn)擴張、需求改善，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期經(jīng)歷了連續(xù)4個月的下降后，首次回升1.7個點。需求回升和預(yù)期向好的兩大信號出現(xiàn)，6月以來的穩(wěn)增長穩(wěn)預(yù)期政策初見成效。本輪穩(wěn)增長自6月16日國常會開啟，研究提出推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，7月20日前后促消費和民間投資政策陸續(xù)出臺，到7月24日中央政治局會議再次強調(diào)“加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。對應(yīng)政策變化的是本輪經(jīng)濟底部在二季度確認，5月主要經(jīng)濟指標環(huán)比大幅回升，6-7月連續(xù)兩個月PMI小幅回升。往后看，“穩(wěn)增長”政策預(yù)計將在8-9月繼續(xù)落地生效，緩和外需和房地產(chǎn)等方面的壓力，后續(xù)經(jīng)濟景氣或?qū)⒕S持小幅改善。
產(chǎn)需：7月制造業(yè)PMI為49.3%，較上月上升0.3個百分點。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.2%和49.5%，分別較上月下降0.1個百分點和上升0.9個百分點，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平維持向好態(tài)勢。生產(chǎn)PMI繼續(xù)位于50%的榮枯線以上，新訂單指數(shù)雖仍處于收縮區(qū)間但大幅回升至接近榮枯線的水平，指向偏弱的需求或已接近回升拐點。進一步來看，7月新出口訂單指數(shù)為46.3%，較上月下降0.1個百分點，連續(xù)第5個月下降；7月在手訂單指數(shù)為45.4%，較上月回升0.2個百分點。PMI需求指數(shù)的回升主要由中小企業(yè)驅(qū)動，7月中小企業(yè)新訂單指數(shù)分別上升0.9和1.8個百分點，在低位大幅改善，大企業(yè)新訂單指數(shù)進一步上升至51.4，擴張態(tài)勢較好；7月中小企業(yè)新出口訂單指數(shù)分別上升1和3.4個百分點，而大企業(yè)新出口訂單下降了1.5個百分點，中小企業(yè)往往對出口需求更為敏感，而大企業(yè)在整體出口中權(quán)重更高，這或是7月大中小企業(yè)新出口訂單指數(shù)分化、整體新出口訂單指數(shù)下降的原因。7月美國和歐元區(qū)PMI初值分別為49.0%和42.7%，呈現(xiàn)一升一降的分化態(tài)勢，隨著美國加息周期臨近尾聲，美國制造業(yè)景氣水平明顯回升，或是7月我國中小企業(yè)新出口訂單指數(shù)回升的主要原因。從行業(yè)看，燃料加工、化纖及塑料制品、專用設(shè)備、運輸設(shè)備、通信電子等行業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均高于榮枯線，產(chǎn)需同步擴張。
價格：再次確認6月為PPI底部，7月PPI降幅預(yù)計將收窄。原材料價格指數(shù)為52.4%，較上月上升7.4個百分點；產(chǎn)成品價格指數(shù)為48.6%，較上月上升4.7個百分點。原材料價格和產(chǎn)成品價格繼續(xù)大幅上升，尤其是原材料價格指數(shù)上升到臨界點以上，意味著原材料價格轉(zhuǎn)向上行，再次印證了我們在6月通脹數(shù)據(jù)點評中提到的6月大概率是PPI底部的判斷，同時從行業(yè)看，對PPI影響較大的燃料加工、黑色冶煉等行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)升至60.0%以上，或?qū)PI回升起到顯著支撐作用，7月PPI或?qū)⑾扔贑PI轉(zhuǎn)向回升。產(chǎn)出品價格指數(shù)也加速回升至接近臨界點，7月或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)唯一CPI、PPI雙雙增速為負的月份。
庫存：7月原材料庫存指數(shù)為48.2%，較上月回升0.8個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.3%，較上月回升0.2個百分點。原材料和產(chǎn)成品庫存指數(shù)雙雙回升，但仍處臨界點以下，指向企業(yè)主動去庫仍在繼續(xù)，但庫存降幅收窄；另一方面7月PMI價格指數(shù)雙雙大幅上升，若PPI回升則價格因素也會對庫存增速起到一定支撐作用。從庫存周期的運行上看，主動去庫雖然仍在持續(xù)，但去庫節(jié)奏有所放緩，尤其是本輪去庫主導(dǎo)的中游裝備制造業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均高于榮枯線，指向相關(guān)行業(yè)去庫或已來到尾聲，后續(xù)去庫主導(dǎo)行業(yè)或?qū)⒂上掠蜗M品制造業(yè)接棒。
結(jié)構(gòu)：7月大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平，大型企業(yè)景氣水平繼續(xù)處于擴張區(qū)間，拉動PMI繼續(xù)回升；中型企業(yè)PMI為49%，較上月上升0.1個百分點，中型企業(yè)景氣指數(shù)繼續(xù)小幅回升，但仍在收縮狀態(tài)；小型企業(yè)PMI為47.4%，較上月回升1個百分點，小型企業(yè)新出口訂單指數(shù)的大幅上升支撐了小微企業(yè)景氣幅度降幅收窄。大中小型企業(yè)恢復(fù)節(jié)奏分化仍在持續(xù)，微觀主體資產(chǎn)負債表修復(fù)進程中中小企業(yè)面臨的壓力依然存在，隨著近期發(fā)改委《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費措施的通知》和汽車、家居、電子產(chǎn)品等多個行業(yè)消費支持政策的落地，后續(xù)內(nèi)需的恢復(fù)或?qū)又行∑髽I(yè)景氣加速回升。
非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)景氣繼續(xù)回落，天氣因素影響建筑業(yè)施工。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.5%，較上月下降1.3個百分點，但仍位于榮枯線以上，繼續(xù)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，服務(wù)消費的恢復(fù)進程或已接近完整實現(xiàn)。7月是暑期出行高峰，居民休閑消費和旅游出行有所增加，支撐鐵路運輸、航空運輸、住宿餐飲、文體娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間1；假期觀影等休閑娛樂需求旺盛也促進了服務(wù)業(yè)新動能持續(xù)釋放，廣播電視、信息技術(shù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于60.0%2。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.2%，較上月下降4.5個百分點，受夏季高溫、部分地區(qū)多雨等因素影響，近期建筑業(yè)施工進度有所放緩。
預(yù)期：政策穩(wěn)預(yù)期初見成效，制造業(yè)預(yù)期指數(shù)連降4個月后首次回升。7月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為55.1%，較上月回升1.7個百分點；建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為60.5%，較上月回升0.2個百分點；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為58.7%，較上月回落1.6個百分點。7月促進民營經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)政策出臺，擴
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