>> 中信證券-美國2023年7月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：加息逆風開始在美國就業(yè)市場顯現(xiàn)了嗎？-230805
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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7月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進一步走弱，失業(yè)率小幅回落至3.5%。當前單月18.7萬人的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍屬于穩(wěn)健增長，距離失業(yè)率開始惡化所需13萬人左右仍有一定距離。短期美國勞動力市場以及美國經(jīng)濟預計仍將保持韌性，中長期而言，勞動力市場或?qū)⒃谶h期進一步降溫，勞動力市場惡化或發(fā)生于今年四季度。7月為最后一次加息的概率較高，但若核心通脹增速下行不及預期，則不排除美聯(lián)儲下半年加息的可能性。
▍7月美國就業(yè)增長略不及預期但失業(yè)率仍處于歷史低位。7月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進一步放緩至18.7萬人，低于預期的20萬人，前值從20.9萬人下調(diào)至18.5萬人。7月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長主要由保健服務(wù)、社會救助、其他服務(wù)、金融業(yè)、建筑業(yè)和批發(fā)業(yè)的增長帶動。7月失業(yè)率從3.6%下降至3.5%，美國總體勞動力人口進一步增長，其中失業(yè)人數(shù)有所下降。
▍美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率指標出現(xiàn)分歧主要由于兩個數(shù)據(jù)來源于不同的調(diào)查，當前新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍處于穩(wěn)健增長水平，失業(yè)率仍處于歷史低位。從歷史來看，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（6個月均值）向下突破13萬人時點與失業(yè)率較周期低點回升0.5%及以上時點較為接近，而失業(yè)率較周期低點回升0.5%可以一定程度顯示美國經(jīng)濟即將或已經(jīng)步入衰退。因而當前單月18.7萬人的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍屬于穩(wěn)健增長，距離失業(yè)率開始惡化所需新增非農(nóng)就業(yè)均值接近13萬人左右仍有一定距離，但未來需密切關(guān)注新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的放緩速度。
▍短期美國勞動力市場增長預計將保持韌性。雖然“白領(lǐng)行業(yè)”例如軟件開發(fā)、銀行與金融業(yè)在持續(xù)降溫，但主要的個人護理與家庭健康、治療等就業(yè)市場招工熱度仍處在較高位。同時休閑與酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)等行業(yè)職位空缺率也仍處于歷史高點，休閑與酒店業(yè)、政府部門和其他服務(wù)等行業(yè)就業(yè)人數(shù)還未完全恢復至疫情前水平，因而短期預計美國勞動力市場增長仍將具有韌性。并且當前美國實際GDP 2%以上的增速預計將支撐美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在10萬人以上的水平運行。
▍中長期而言，領(lǐng)先指標表明勞動力市場可能會在今年四季度出現(xiàn)惡化跡象。根據(jù)最新美國人口普查局的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，雖然醫(yī)療、教育服務(wù)行業(yè)的招聘需求仍處于高位，但住宿和餐飲業(yè)、藝術(shù)娛樂和休閑業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)未來的招聘需求預期出現(xiàn)了明顯減弱。同時，受美國貨幣緊縮、經(jīng)濟放緩的影響，當前美國新增就業(yè)人數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)增長放緩跡象。預計此輪美國經(jīng)濟較難實現(xiàn)軟著陸，而勞動力市場的惡化或會出現(xiàn)在今年四季度。
▍非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后兩位美聯(lián)儲官員鴿派發(fā)言。在非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后，亞特蘭大聯(lián)儲行長博斯蒂克表示，今天（利率）立場是限制性的，隨著通脹率繼續(xù)下降，限制性程度會增加，因為通脹率和利率之間差距會擴大，這將對經(jīng)濟產(chǎn)生足夠的制約，使經(jīng)濟繼續(xù)放緩，但這預計不會是兩、三個月的時間（內(nèi)實現(xiàn)）。博斯蒂克的個人展望是，直到2024年，（利率）仍將處于限制性區(qū)域。并且博斯蒂克表示預計經(jīng)濟將以一種相當有序的方式放緩，美聯(lián)儲正處于回到2%通脹目標的軌道上，只要長期維持目前利率水平就能實現(xiàn)這一目標。此外，博斯蒂克表示工資增長依然強勁并不讓他感到驚訝，因為在整個高通脹時期，工人工資在相當長的一段時間內(nèi)都落后于通脹，現(xiàn)在仍處于追趕期。在非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后，芝加哥聯(lián)儲行長古爾斯比也表示7月份就業(yè)報告基本符合美聯(lián)儲預期，就業(yè)市場有所降溫，但仍然非常強勁。并且古爾斯比表示工資不是通脹的領(lǐng)先指標，應(yīng)開始考慮要在（未來）多長時間內(nèi)維持（高）利率。
▍美國就業(yè)市場仍在穩(wěn)健增長，且薪資增速繼續(xù)超預期，7月為最后一次加息的概率較高，但若核心通脹增速下行不及預期，則不排除美聯(lián)儲下半年加息的可能性。7月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進一步走弱至20萬人以下，低于預期增速，7月為最后一次加息的概率較高。但失業(yè)率仍處于歷史低位，此外，時薪環(huán)比增速在7月繼續(xù)保持了0.4%的高增速，高于預期的0.3%，時薪同比增速為4.4%，高于4.2%的預期，也仍高于美聯(lián)儲認為與通脹保持一致所需的3%工資增速，存在薪資黏性導致未來核心服務(wù)項通脹下行斜率不及預期的風險，近期房價回暖也增加了核心住房項通脹增速回落放緩的風險。并且考慮到短期美國經(jīng)濟仍將保持較高的韌性，若核心通脹增速下行不及預期，則不排除美聯(lián)儲下半年加息的可能性，需注意美債利率高位震蕩的風險，預計短期美債利率下行空間有限。
▍風險因素：美國通脹風險超預期；美聯(lián)儲貨幣政策超預期；美國經(jīng)濟變動超預期；地緣政治風險超預期。
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