>> 中信證券-資產(chǎn)配置專題報告十：2023年8月-進(jìn)入政策落地期-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 762KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強，王希明 |
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我們使用“雙輪驅(qū)動資產(chǎn)配置策略”對8月的大類資產(chǎn)進(jìn)行了分析。根據(jù)模型，當(dāng)前市場重回“穩(wěn)增長”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)轉(zhuǎn)正且經(jīng)濟環(huán)境指數(shù)快速上升。從基本面來看，預(yù)計政治局會議后將進(jìn)入政策密集落地期，8月主要關(guān)注地產(chǎn)寬松政策，預(yù)計股票市場有望開啟今年第三個關(guān)鍵做多窗口，債券市場可能有小幅調(diào)整。8月地產(chǎn)政策、工業(yè)品價格、基建汽車領(lǐng)域韌性值得關(guān)注。
▍我們采用新的方式建立了中國的“經(jīng)濟環(huán)境指數(shù)”和“金融環(huán)境指數(shù)”，并構(gòu)造了四個高頻宏觀指標(biāo)，來跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類或者多類資產(chǎn)價格的走勢和拐點。7月份經(jīng)濟環(huán)境指數(shù)仍為負(fù)，反映出當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動有所放緩。7月份金融環(huán)境指數(shù)重新進(jìn)入正值區(qū)間，主要原因是6月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期回升。7月13日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，6月份人民幣貸款增加3.05萬億元（Wind一致預(yù)期2.38萬億元），同比多增2296億元。四個高頻指數(shù)中，7月實物量指數(shù)、貨幣流動性指數(shù)、信用條件指數(shù)均呈現(xiàn)上漲，房地產(chǎn)景氣指數(shù)整體走平。
▍根據(jù)我們的模型，當(dāng)前市場重回“穩(wěn)增長”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)轉(zhuǎn)正且經(jīng)濟環(huán)境指數(shù)快速上升。3月模型進(jìn)入“防風(fēng)險”狀態(tài)，此后一直維持在“防風(fēng)險”狀態(tài)當(dāng)中，主要是經(jīng)濟恢復(fù)速度放緩、信貸擴張放慢以及人民幣匯率貶值。當(dāng)前市場重回“穩(wěn)增長”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)轉(zhuǎn)正且經(jīng)濟環(huán)境指數(shù)快速上升，預(yù)計市場將在“穩(wěn)增長”狀態(tài)維持一段時間，然后可能進(jìn)入“加杠桿”階段。在“穩(wěn)增長”狀態(tài)當(dāng)中通常建議超配債券和股票資產(chǎn)。
▍從基本面來看，政治局會議后將進(jìn)入政策密集落地期，8月主要關(guān)注地產(chǎn)寬松政策，預(yù)計股票市場有望開啟今年第三個關(guān)鍵做多窗口，債券市場可能有小幅調(diào)整。7月24日政治局會議表態(tài)超出市場預(yù)期，地產(chǎn)政策的落地情況可能是8月市場博弈的重點，尤其是一線城市的落地情況，一攬子化債方案可能還需假以時日。對于股票市場，8月在政策、基本面、流動性、情緒四大拐點的共振下，有望開啟今年第三個關(guān)鍵做多窗口。對于債券市場，政策落地期可能有利率上行，不過調(diào)整空間有限。對于商品市場，久期比股票和債券更短，經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否驗證問題更為關(guān)鍵，性價比不如權(quán)益資產(chǎn)。
▍我們認(rèn)為8月有如下三個宏觀事件值得關(guān)注：
第一，一線城市和強二線城市地產(chǎn)政策調(diào)整。7月24日政治局會議表示“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，市場對地產(chǎn)政策寬松的預(yù)期較強。目前，多數(shù)三四線城市的地產(chǎn)政策已經(jīng)較為寬松，進(jìn)一步調(diào)整的空間有限，而且很多三四線城市的人口凈流入量較小。因此，市場主要關(guān)注的是一線和強二線城市的地產(chǎn)政策放松程度。
第二，工業(yè)品價格能否延續(xù)回升趨勢。工業(yè)品通縮是前一階段壓制CPI和工業(yè)企業(yè)利潤的重要因素，也導(dǎo)致了工業(yè)企業(yè)持續(xù)去庫存。7月南華綜合指數(shù)（一攬子工業(yè)品價格）連續(xù)4周環(huán)比上漲。南華綜合指數(shù)7月均值比6月均值上漲5.89%。工業(yè)品價格是庫存周期的前瞻指標(biāo)之一。如果8月工業(yè)品價格可以延續(xù)上漲趨勢，則可能加速庫存周期見底回升。
第三，基建投資和汽車消費的韌性?；ǚ矫?，專項債發(fā)行額從今年5月開始出現(xiàn)較大規(guī)模的同比少增，如果按照從融資到投資3個月左右的時滯推算，8月的基建實物工作量可能承壓。汽車方面，2023年3月汽車行業(yè)發(fā)生降價潮之后一度承壓明顯，消費者觀望情緒濃重，但5、6月及7月高頻數(shù)據(jù)顯示汽車銷售開始回暖，超市場預(yù)期。5-7月的汽車銷售可能有一部分來自前期的積壓需求，汽車消費熱度能否延續(xù)需要觀察。
▍風(fēng)險因素：相關(guān)政策推出時點或力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動風(fēng)險；美國貨幣政策超預(yù)期調(diào)整；國際地緣局勢升溫等風(fēng)險。
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