>> 德邦證券-美聯(lián)儲(chǔ)周觀察：加息預(yù)期無顯著變化，TGA回落-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：維持年內(nèi)尚有25bps加息，降息開始時(shí)間晚于當(dāng)前預(yù)期的3月的觀點(diǎn)。7月降溫的非農(nóng)就業(yè)讓年內(nèi)再加息的概率有所降溫，但勞務(wù)供給修復(fù)仍然乏力，失業(yè)率維持低位、工資通脹韌性延續(xù)。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)或在9或11月FOMC會(huì)議上再加息一次的判斷，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息的開啟時(shí)點(diǎn)較當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的3月更晚。
聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期年內(nèi)加息概率較上周變化不大，并預(yù)期明年Q1開啟降息。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的概率僅為13%，跳過9月而在11月加息的概率為25.9%（表1），加息預(yù)期較上周有所回落。7月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI錄得46.4，預(yù)期46.8，前值46。6月職位空缺數(shù)降至958.2萬，雇傭率和離職率均下降。美國(guó)7月非農(nóng)+187k，預(yù)期+200k，前值再度下調(diào)。再度低于預(yù)期的非農(nóng)和工時(shí)的下降顯示勞務(wù)市場(chǎng)正在降溫，但供給修復(fù)乏力的背景下，失業(yè)率下行至3.5%，時(shí)薪增速仍超預(yù)期。本周財(cái)政部公布三季度再融資計(jì)劃，各期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模較上季度均有增加，這一超預(yù)期的發(fā)債計(jì)劃引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊預(yù)期的擔(dān)憂，推動(dòng)10年美債收益率持續(xù)上行，觸及4.2%并逼近2022年11月的高位。周三惠譽(yù)宣布將美國(guó)信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+，稱主要出于對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字和中長(zhǎng)期債務(wù)的擔(dān)憂，但由于未釋放增量信息，對(duì)市場(chǎng)影響有限。最新Cleveland聯(lián)儲(chǔ)Inflation Nowcasting預(yù)期美國(guó)7月CPI同比+3.42%，環(huán)比+0.41%，彭博分析師預(yù)測(cè)7月CPI同比+3.3%、環(huán)比+0.2%。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型（表1）顯示，受非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期影響，在7月是末次加息的假設(shè)下，交易員預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)為2024年3月，較上周有所提前。彭博問卷調(diào)查顯示分析師一致預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)仍在2024Q1（圖1）。本周Atlanta聯(lián)儲(chǔ)主席Bostic預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將以有序的方式放緩1，勞務(wù)市場(chǎng)的降溫不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)結(jié)束，認(rèn)為沒有必要進(jìn)一步加息。Chicago聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比在采訪中表示，政策制定者需要在通貨緊縮過程中保持耐心2。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)，TGA大幅下降，凈流動(dòng)性回升。本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)減少369億至8.26萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少330億至7.57萬億美元（美國(guó)國(guó)債減少330億，MBS減少0億）。貸款工具減少42.6億至2621億美元。美國(guó)銀行業(yè)二季報(bào)顯示，不少銀行二季度存在出現(xiàn)環(huán)比回升。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-3.51、6、-43億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-48、13、-6億美元（圖12），貸款久期邊際回落。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債減少875億美元至5.04萬億美元（逆回購(gòu)增加54億至2.07萬億美元、TGA減少890億至4609億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加506億至3.22萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)投放凈流動(dòng)性規(guī)模較上周增加46億美元。受月底財(cái)政支出增長(zhǎng)影響，本周TGA減少。在此前二季度再融資計(jì)劃的說明中，財(cái)政部表示預(yù)計(jì)財(cái)政余額在8月整體將下降3。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮。
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