>> 國金證券-海外周度觀察：美債的“供給沖擊”-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛,趙宇 |
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本周，惠譽意外下調美國信用評級，市場卻選擇“理性忽視”。美債中長端利率大幅上行，主要原因是“供給沖擊”，即財政部3季度再融資例會發(fā)債規(guī)模超預期，且久期明顯拉長。在美聯(lián)儲縮表繼續(xù)推進下，美債利率會創(chuàng)新高嗎？
熱點思考：美債的“供給沖擊”
惠譽下調美國國債信用評級的主要原因為中長期財政與債務問題。惠譽預計美國今年財政赤字將達到6.3%，明后兩年將分別達到6.6%和6.9%；預計美國政府債務負擔持續(xù)上升，今年美國債務占GDP達到112.9%，經(jīng)濟方面，惠譽預計美聯(lián)儲將進一步收緊，由于信貸、投資與消費放緩，美國將在今年四季度及明年一季度出現(xiàn)衰退。
與歷史不同的是，風險偏好并未明顯上行，美債利率不降反升。2011年，標普下調美債評級導致長期美債收益率明顯下行，10年美債在3個交易日里下跌41BP,30年美債下跌28BP，但這次不一樣，長端美債收益率不降反升，其后3個交易日內(nèi)，30年美債利率上漲10BP，10年最高上漲15BP，主因是財政部大幅增發(fā)國債引起的“供給沖擊”。
供給端，美國財政部下半年發(fā)債壓力超預期上漲，且集中在10年和30年長端債券。財政部三季度發(fā)債規(guī)模預計將大幅增加到10070億美元，明顯超出5月初預估的7330億美元。期限結構方面，下半年發(fā)債計劃中，中長期國債發(fā)行規(guī)模較大，其中30年期國債凈發(fā)行規(guī)模最高，達到1070億，10年期達到1020億，高于其他期限的發(fā)行規(guī)模。
需求端，從美債持有者結構看，外國投資者、美聯(lián)儲和居民部門（間接）為美債主要持有者。今年，美國居民部門成為美債的主要購買方，一季度凈購買達5000億，但居民部門購債行為波動較大。美聯(lián)儲尚處于縮表周期內(nèi)，每月減持約500億。海外官方投資者在債務上限危機、多元配置及強勢美元的影響下，購債需求難有顯著改善。
“供給沖擊”對美債利率的影響是脈沖式的，只影響波動，不改變趨勢。短期內(nèi)，由于美聯(lián)儲加息周期行至尾聲，經(jīng)濟短期內(nèi)仍處于放緩階段——但有韌性，美債利率整體或處于震蕩略有下行的態(tài)勢。當前，市場仍定價9月美聯(lián)儲不再加息。經(jīng)驗上，美債利率在美聯(lián)儲利率維持高位區(qū)間內(nèi)創(chuàng)新高的概率較低。
美國財政部大幅度發(fā)債的背后，是美國財政收支壓力上漲，赤字規(guī)模大幅抬升。從收入和支出端分解來看，財政收入方面，各項收入增速均已明顯回落，個人所得稅收入下滑的拖累最大。財政支出方面，疫情后財政剛性支出占比提高，利息支出壓力上升，社保、醫(yī)療類支出增速居高不下。
海外事件&數(shù)據(jù)：美國制造業(yè)PMI新訂單回升，非農(nóng)就業(yè)低于預期
美國制造業(yè)PMI總體較弱，但需關注需求側的邊際改善。7月ISM制造業(yè)PMI錄得46.4%，低于市場預期值46.8%，前值46%，連續(xù)第九個月處于收縮區(qū)間。新訂單回升1.7個點至47.3%，庫存訂單回升4.1個點至42.8%，對PMI貢獻較大。從近三個月的趨勢來看，需求側新訂單也有反彈跡象。
美國7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)18.7萬，預期20萬人，前值20.9大幅下修為18.5萬人，連續(xù)第二個月低于預期。美國7月非農(nóng)平均時薪同比4.4%，超過預期4.2%，前值4.4%；時薪環(huán)比0.4%，超過預期0.3%，前值0.4%。美國7月失業(yè)率意外下降至3.5%，預期3.6%，前值3.6%；勞動參與率62.6%，預期62.6%，前值62.6%。
美國抵押貸款利率上升，二手房掛牌價增速反彈。截至8月3日，美國30年期抵押貸款利率升至6.9%，較6月底的6.7%上升20BP。15年期抵押貸款利率升至6.25%，較6月底的6.1%上升15BP。截至7月29日，美國REALTOR二手房掛牌價增速有所反彈。
風險提示
俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)時長超預期；穩(wěn)增長效果不及預期；疫情反復。
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