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事件：2023年首個(gè)BD項(xiàng)目落地，產(chǎn)品為流感領(lǐng)域品種
　　2023年8月6日，公司發(fā)布公告與南京征祥醫(yī)藥簽署獨(dú)家合作協(xié)議，合作產(chǎn)品為征祥醫(yī)藥獨(dú)家研發(fā)的一款用于治療或預(yù)防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑（代號(hào)為：ZX-7101A）口服制劑。
　　BD具體內(nèi)容：銷售渠道強(qiáng)勢(shì)賦能，初步意向股權(quán)投資
　　1）治療領(lǐng)域：高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒；
　　2）研發(fā)進(jìn)展：ZX-7101A于2021年9月27日獲CDE批準(zhǔn)開展臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，截至公告發(fā)布日，該品種已完成I/II期臨床研究，主要臨床終點(diǎn)顯示，ZX-7101A所有劑量組均比對(duì)照組明顯縮短流感癥狀緩解時(shí)間，具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)差異；次要臨床終點(diǎn)顯示，4個(gè)全身癥狀（肌肉或關(guān)節(jié)痛、乏力、頭痛、發(fā)熱或惡寒/發(fā)汗）、3個(gè)呼吸系統(tǒng)癥狀（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位緩解時(shí)間，所有劑量組比對(duì)照組均明顯縮短。ZX-7101A即將完成第一個(gè)適應(yīng)癥的臨床III期試驗(yàn)；
　　3）主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)和公司公告，奧司他韋在抗流感藥物領(lǐng)域市占率第一，其中2022年奧司他韋在中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和實(shí)體藥店銷售額分別為15.21、11.14億元，同比增速約為161.48%、216.57%；
　　4）費(fèi)用支付：首筆付款為5000萬元（含稅）；里程碑付款時(shí)間點(diǎn)包括產(chǎn)品第二個(gè)、第三個(gè)和第四個(gè)適應(yīng)癥在中國大陸獲得上市許可，支付金額分別為2000萬元、2500萬元、2500萬元（均為含稅金額）。此外，公司與征祥醫(yī)藥達(dá)成初步股權(quán)投資意向，公司擬以自有資金6,000萬元向征祥醫(yī)藥進(jìn)行股權(quán)投資。
　　長期戰(zhàn)略：BD戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，印證持續(xù)性
　　2022年8月公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并在解禁目標(biāo)中明確提到2022-2024年公司每年引進(jìn)品種不少于4個(gè)的目標(biāo)，已將BD合作提升至戰(zhàn)略高度，我們看好公司BD戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的持續(xù)性。
　　公司過往主要BD品種包括與天境生物合作的TJ101生長激素、以及與恒翼生物合作的PDE4抑制劑和蛋白酶抑制劑（見報(bào)告后文附表），本次公告BD產(chǎn)品為流感領(lǐng)域品種，與公司強(qiáng)勢(shì)銷售渠道相契合，我們認(rèn)為在公司銷售賦能下，該產(chǎn)品上市后有望實(shí)現(xiàn)較快放量。此外，從長期戰(zhàn)略來看，公司BD能力的拓展，我們認(rèn)為類似CSO業(yè)態(tài)，符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，隨著BD項(xiàng)目的持續(xù)落地，將不斷提升公司發(fā)展天花板。
　　從財(cái)務(wù)角度來看，截至2023Q1，公司在手貨幣現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)有91.5億，且目前存量業(yè)務(wù)每年穩(wěn)定帶來約20億的經(jīng)營性現(xiàn)金流，充足的現(xiàn)金流儲(chǔ)備可以保障公司后續(xù)的BD投入支出，增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地的可能性。
　　核心優(yōu)勢(shì)：銷售賦能，保障BD品種后續(xù)放量
　　強(qiáng)勢(shì)的銷售能力是公司核心優(yōu)勢(shì)。公司院端銷售優(yōu)勢(shì)來自（1）醫(yī)院覆蓋數(shù)量多，公司覆蓋醫(yī)院終端數(shù)量約6000家，在兒科、呼吸、消化等診室積累了強(qiáng)大的醫(yī)生資源，在進(jìn)院具有門檻的市場(chǎng)環(huán)境中獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，上述科室藥物可以實(shí)現(xiàn)快速放量；（2）團(tuán)隊(duì)成員穩(wěn)定，中層團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)較早，同時(shí)受益于完善的內(nèi)部考核激勵(lì)和薪酬分配制度，團(tuán)隊(duì)成員流失率低；（3）基層醫(yī)院滲透率高，在下沉市場(chǎng)銷售優(yōu)勢(shì)顯著。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　不考慮2024-2025年潛在的BD費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為99.91/110.80/124.27億元，同比分別增長11.06%/10.89%/12.16%；歸母凈利潤分別為25.03/28.55/32.98億元，同比分別增長15.30%/14.07%/15.50%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.22x/8.09x/7.00x，估值具有性價(jià)比，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　BD項(xiàng)目拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；渠道管理不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。