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事件：濟(jì)川藥業(yè)發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年1~3月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.96億元，同比+17.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.71億元，同比+26.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.29億元，同比+30.30%，業(yè)績增長超預(yù)期。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收24億元左右，同比+10%左右；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元左右，同比+17%左右，經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績符合預(yù)期。
　　感冒類產(chǎn)品放量帶動(dòng)全年業(yè)績增長。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.02億元，同比+39.67%；歸母凈利潤5.79億元，同比+29.39%；扣非歸母凈利潤5.82億元，同比+61.14%。疫情管控放開后，四季度蒲地藍(lán)消炎口服液和小兒豉翹清熱顆粒市場需求大量增加帶動(dòng)全年業(yè)績增長。分版塊來看，2022年清熱解毒類產(chǎn)品（蒲地藍(lán)等）實(shí)現(xiàn)營收28.72億元，同比+18.57%；兒科類（小兒豉翹等）實(shí)現(xiàn)營收24.25億元，同比+42.62%；消化類（雷貝拉唑鈉等）實(shí)現(xiàn)營收17.68億元，同比-2.02%，其中蒲地藍(lán)、雷貝拉唑鈉和小兒豉翹三者銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的72.15%。
　　蒲地藍(lán)退省醫(yī)保影響有限，外延并購提供長期動(dòng)力。中短期來看，核心大單品蒲地藍(lán)于2022年12月31日調(diào)出所有省級醫(yī)保目錄，受流感周期性流行的影響，預(yù)計(jì)蒲地藍(lán)退省醫(yī)保影響有限，2023年銷量穩(wěn)中有升；小兒豉翹等二三線產(chǎn)品快速鋪設(shè)藥店帶動(dòng)銷量增長；股權(quán)激勵(lì)草案100%解除限售/行權(quán)考核指標(biāo)為22~24年扣非歸母凈利潤分別不低于20/22/25億元（不包括股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和BD產(chǎn)生的費(fèi)用），公司成長動(dòng)力強(qiáng)；長期來看，每年4個(gè)新BD持續(xù)擴(kuò)充公司產(chǎn)品線，為公司未來提供持久動(dòng)力。
　　維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為25.31/27.94/31.31億元，EPS分別為2.75/3.03/3.40元，目前股價(jià)對應(yīng)估值分別為11.1x/10.1x/9.0x?？紤]到公司為中藥處方藥龍頭，內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動(dòng)增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：BD進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品擴(kuò)張藥店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。