>> 申萬宏源-濟(jì)川藥業(yè)(600566)小兒豉翹成為增長主引擎，BD拓展第三成長曲線-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 2815KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張靜含 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深耕兒科中成藥獨家品種，小兒豉翹接棒成為公司收入貢獻(xiàn)支柱。小兒豉翹清熱顆粒為公司獨家品種，根據(jù)米內(nèi)數(shù)據(jù)22H1在中成藥-兒科感冒用藥市場中小兒豉翹已經(jīng)占據(jù)過半的市場份額。2020年公司對原有顆粒規(guī)格進(jìn)行了無糖劑型升級，進(jìn)一步拓展藥品適用患兒人群。預(yù)計伴隨兒科用藥市場擴(kuò)容及公司長期對于小兒豉翹的學(xué)術(shù)推廣，我們認(rèn)為小兒豉翹有望在未來保持較高速增長并于2024～2025年成為公司最主要的收入貢獻(xiàn)產(chǎn)品。
蒲地藍(lán)走出地方目錄清退陰影，雷貝拉唑暫無集采影響。蒲地藍(lán)消炎口服液為公司獨家劑型品種，2019年各地啟動地方醫(yī)保目錄調(diào)整之后，產(chǎn)品在院內(nèi)銷售一度出現(xiàn)下滑。但是結(jié)合目前城市公立醫(yī)院終端銷售數(shù)據(jù)，以及全國醫(yī)保用藥范圍已經(jīng)基本實現(xiàn)統(tǒng)一的情況，我們認(rèn)為地方醫(yī)保目錄調(diào)整事件對于蒲地藍(lán)口服液的壓制因素已經(jīng)基本出清。另外公司化藥核心品種中，雷貝拉唑并未進(jìn)入第八批全國藥品集采目錄，結(jié)合公司雷貝在地方聯(lián)盟集采的中選情況，預(yù)計不會對公司2023年業(yè)績造成直接影響。
BD業(yè)務(wù)多點開花，開辟第三成長曲線。近年公司相繼與天境生物、恒翼生物展開BD合作，引進(jìn)包括TJ101，PDE4抑制劑及蛋白酶抑制劑等多款產(chǎn)品，結(jié)合合作方Biotech公司的研發(fā)勢力及濟(jì)川自身長期深耕兒科、消化科等領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢和商業(yè)化推廣經(jīng)驗，雙方有望實現(xiàn)雙贏并助力濟(jì)川在傳統(tǒng)中成藥、化藥板塊以外拓展第三成長曲線。
盈利預(yù)測與估值：公司深耕兒科及清熱解毒中成藥市場，長遠(yuǎn)布局BD產(chǎn)品形成第三增長極。主要品種中小兒豉翹清熱顆粒預(yù)計將持續(xù)保持高速增長，蒲地藍(lán)口服液走出醫(yī)保目錄清理影響重回正向增長。而與創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司合作品種則有望在2025年后未公司帶來實質(zhì)業(yè)績貢獻(xiàn)。我們預(yù)計公司2022～2025年實現(xiàn)收入90.0/99.7/110.7/125.2億元，同比增長17.9%/10.8%/11.1%/13.1%，歸母凈利潤22.0/24.4/28.2/32.5億元，同比增長27.7%/11.2%/15.5%/15.3%，對應(yīng)2022 ～ 2025年的PE估值分別為12x/11x/10x/8x，而可比公司對應(yīng)2023年P(guān)E估值為18x，結(jié)合公司2023年有望實現(xiàn)歸母凈利潤24.4億元，根據(jù)相對估值法，我們預(yù)計公司2023年對應(yīng)市值為448億元，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：集采降價風(fēng)險；新藥研發(fā)風(fēng)險；產(chǎn)品商業(yè)化風(fēng)險。
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