>> 浙商證券-濟(jì)川藥業(yè)(600566)2022年報(bào)和2023年1-3月經(jīng)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：單季創(chuàng)新高，疫后可持續(xù)-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大?。?/td>
| 1033KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
業(yè)績表現(xiàn)：連續(xù)兩季度收入創(chuàng)對(duì)應(yīng)季度歷史新高
2023年4月9日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及1-3月經(jīng)營數(shù)據(jù)。
2022年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為89.96、21.71、20.29億元，同比分別增長17.90%、26.3%、30.3%；經(jīng)營性現(xiàn)金流為26.21億元，遠(yuǎn)高于凈利潤水平，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。Q4單季度分析，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為31.03、5.79、5.82億元，同比分別增長39.7%、29.4%、61.1%。
2023Q1來看，公司預(yù)估實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24億元左右，同比增長約10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元左右，同比增長約17%。
成長性分析：兒科品種成為銷售重心
分產(chǎn)品線來看，2022年兒科品種已經(jīng)成為公司的銷售重心。
?。?）兒科類產(chǎn)品：2022年實(shí)現(xiàn)收入24.25億元（占比27.0%，同比增長42.6%），增長來源主要是小兒豉翹清熱顆粒銷售收入同比高速增長，我們預(yù)計(jì)隨著該品種院端覆蓋醫(yī)院數(shù)量增多、OTC端持續(xù)開發(fā)上量，該品種在2023年有望保持較高增速；
（2）清熱解毒類：2022年實(shí)現(xiàn)收入28.72億元（占比31.9%，同比增長18.6%）。公司清熱解毒類藥物主要品種為蒲地藍(lán)消炎口服液，2022年底該品種已經(jīng)退出所有省份的醫(yī)保，我們認(rèn)為考慮到公司在不斷提升OTC銷售比例，我們預(yù)計(jì)2023-2025年該品種銷售有望維持在較為穩(wěn)定的增速。
（3）消化類：2022年實(shí)現(xiàn)收入17.68億元（占比15.6%，同比減少2.0%），原因是雷貝拉唑鈉腸溶膠囊在有集采降價(jià)的影響；
?。?）其他二線品類：2022年公司值得關(guān)注的二線品類包括健胃消食口服液、黃龍止咳顆粒、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等，此外甘海胃康膠囊、硫酸鎂鈉鉀口服用濃溶液也是在2023-2025年具有增長潛力的品種，
盈利能力分析：銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，盈利水平有提升空間
公司2022年毛利率為82.91%，同比下降0.36pct，表現(xiàn)較為平穩(wěn)；凈利率為24.13%，同比上升1.6pct，凈利率提升原因主要來自公司銷售費(fèi)用率的下降（2022年公司銷售費(fèi)用率為45.72%，同比下降2.96pct），公司自2021年底逐步開始深化零售渠道管理，零售渠道銷售占比上升幫助公司降低整體費(fèi)用率水平，提升盈利空間，隨著OTC渠道的進(jìn)一步拓展，我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司盈利水平仍有提升空間。
經(jīng)營質(zhì)量分析：經(jīng)營性現(xiàn)金流遠(yuǎn)超凈利潤，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異
2022年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為26.21億元，同比增長38.4%，遠(yuǎn)超凈利潤水平，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異；2022年末合同負(fù)債較期初增長154.03%，保障公司未來業(yè)績。我們預(yù)計(jì)隨著公司零售渠道逐步優(yōu)化，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流水平有望進(jìn)一步提升。
戰(zhàn)略布局：BD貢獻(xiàn)第二成長曲線，OTC渠道改革促內(nèi)生增長
?。?）外延：BD戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，為長期增長打開天花板
公司在2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中明確提到2022-2024年每年4個(gè)BD品種落地的戰(zhàn)略目標(biāo)，我們認(rèn)為這是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的體現(xiàn)；2022年公司已完成4個(gè)BD項(xiàng)目引入，包括1個(gè)一類自免、1個(gè)二類消化、2個(gè)新生兒黃疸器械，完成2022年目標(biāo)。我們認(rèn)為公司可以利用自身強(qiáng)勢的銷售資源幫助BD產(chǎn)品迅速放量，彌補(bǔ)自身產(chǎn)品管線較少的不足；同時(shí)CSO業(yè)態(tài)也契合了國內(nèi)仿創(chuàng)升級(jí)過程中專業(yè)分工的產(chǎn)業(yè)趨勢，公司有望通過BD能力拓展加速聚焦，放大自身銷售優(yōu)勢，為長期增長打開天花板。
（2）內(nèi)生：零售改革，拉動(dòng)存量品種銷售，降低費(fèi)用率水平
公司于2021年底設(shè)立了專門的零售團(tuán)隊(duì)，針對(duì)性地開展終端動(dòng)銷，實(shí)施OTC門店品種的陳列、宣傳和推廣活動(dòng)，2022Q4疫情幫助催化公司加快核心品種蒲地藍(lán)的零售渠道占比，一方面可以加快蒲地藍(lán)銷售收入、提升蒲地藍(lán)銷售天花板；此外，OTC渠道占比提升也可以降低公司整體費(fèi)用的投放比例，提升公司利潤率水平，我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司盈利水平仍有提升空間。
盈利預(yù)測及估值
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為100.09/111.30/125.08億元，同比增速分別為11.26%/11.20%/12.38%；歸母凈利潤分別為25.01/29.53/33.58億元，同比增速分別為15.24%/18.05%/13.72%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為11.30x/9.57x/8.42x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
渠道管理不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；BD品種研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新品種獲取進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
