>> 東吳證券-阿特斯(688472)深耕光儲，再續(xù)華章-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
大小： |
2825KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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投資要點
光儲雙龍頭，回A再出發(fā)：本次上市主體阿特斯（CSISolar）2009年由其母公司阿特斯太陽能（CSIQ，2001年成立，2006年納斯達(dá)克上市）分拆旗下“組件與系統(tǒng)解決方案”設(shè)立。公司創(chuàng)始人瞿曉鏵半導(dǎo)體材料博士出身，技術(shù)與管理兼修，帶領(lǐng)阿特斯連續(xù)12年組件出貨全球排名前5，并前瞻性的于2018年切入儲能，2021年實現(xiàn)規(guī)?；鲐?。公司是市場少有光儲雙龍頭企業(yè)，2022年公司光伏組件/儲能系統(tǒng)出貨18.9GW/1.79GWh，全球市占率約6.6%/4.3%。2022年營收/歸母凈利475.4/21.6億元，同增70%/6065%，業(yè)績重回正軌。未來N型技術(shù)滲透+自有儲能產(chǎn)品放量，公司依托品牌渠道積淀穩(wěn)步緊隨行業(yè)變革，光儲協(xié)同行至萬里。
光儲平價將近空間廣闊，N型東風(fēng)釋放迭代紅利。2023年硅料、碳酸鋰價格均大幅下降，疊加N型起量提升效率，光儲平價將近提振需求，我們預(yù)計2023年全球光伏裝機(jī)370GW+，同增50%+，2025年達(dá)570GW+，22-25年CAGR達(dá)34%，長期空間廣闊，下游將迎持續(xù)增長：1）海外+分布式利潤留存更厚。硅料組件降價打開全球地面空間，海外交期更長/分布式價格承受度更高，價格韌性更強(qiáng)，利潤留存更厚！2）N型迭代+增效雙紅利。我們預(yù)計2023/2024年行業(yè)N型占比將超30%/70%，TOPCon電池2023年底效率將達(dá)26%，效率+滲透率雙增帶來極強(qiáng)降本紅利，N型可享5分/W以上的溢價，帶來盈利結(jié)構(gòu)性改善。龍頭公司具備資金與技術(shù)優(yōu)勢，能在周期輪動+技術(shù)變革期快速轉(zhuǎn)換并鑄造優(yōu)勢，囊括更多紅利。
老牌龍頭優(yōu)勢顯著，馭浪揚帆量利同升：1）品牌渠道積淀深厚，深耕海外高價市場。公司連續(xù)8年被BNEF評為最具可融資性品牌前四，全球覆蓋國家/合作經(jīng)銷商達(dá)68/549個，在分布式和海外市場出貨持續(xù)超70%，高端市場出貨構(gòu)筑顯著價格優(yōu)勢；2）加速一體化擴(kuò)產(chǎn)，TOPCon放量推動盈利增長。公司預(yù)計23年拉棒/切片/電池/組件產(chǎn)能將提至20.4/35/50/50GW，24年底達(dá)50/60/70/80GW，一體化率提至63%，成本端規(guī)模優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司大力推動TOPCon量產(chǎn)，23/24年底將形成30/50GWTOPCon產(chǎn)能，我們預(yù)計23/24年公司組件出貨30-35/45-50GW（市占率7.2%/8.4%），其中N型占比達(dá)22%/63%，提振盈利能力！
儲能長坡厚雪景氣高，大儲主營高端市場，增速及業(yè)績亮眼，布局戶儲協(xié)同發(fā)展。1）大儲制造+ EPC+運維一體，量增穩(wěn)健盈利領(lǐng)先。公司大儲業(yè)務(wù)依托集團(tuán)優(yōu)勢，是市場上少有的兼具制造+ EPC+運維一體的供應(yīng)商，項目落地+全生命周期服務(wù)能力領(lǐng)先，2023年3月底儲備近23GWh，其中高盈利的歐美項目約占70%，我們預(yù)計公司大儲2023年出貨1.92GWh，量增穩(wěn)健盈利領(lǐng)先。2）戶儲投放高端市場，光儲協(xié)同有望快速破局。公司戶儲產(chǎn)品已于2022年9月投放美國市場，并將于2023H1/H2分別取得歐洲日本市場認(rèn)證。公司在海外戶用市場品牌渠道強(qiáng)勁，我們預(yù)計公司2023年出貨80-90MWh，毛利率約為30%，光儲協(xié)同有望快速打開市場，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與投資評級：全球能源轉(zhuǎn)型，光儲平價到來，公司貫通組件+儲能兩大業(yè)務(wù)，渠道布局在組件同業(yè)中領(lǐng)先，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為40.49/55.45/71.30億元，同比增長88%/37%/29%，對應(yīng)EPS為1.10/1.50/1.93元?？紤]公司光伏和儲能的龍頭地位，我們給予公司2024年15xPE，對應(yīng)目標(biāo)價22.55元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、光伏政策超預(yù)期變化、原材料價格大幅波動。
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