>> 海通證券-地方政府債券數(shù)據(jù)點評：近兩月專項債發(fā)行節(jié)奏有望加快-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
張紫睿 |
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第一，截至7月31日，2023年地方政府債共發(fā)行1251只，總規(guī)模4.99萬億元。
截至7月31日，2023年地方政府債已發(fā)行1251只，總規(guī)模達4.99萬億元。具體來看，湖南、湖北、山東、廣東發(fā)行數(shù)量最多，分別發(fā)行98、93、86、81只地方政府債；從發(fā)行規(guī)模來看，廣東、山東、四川發(fā)行債券規(guī)模分列前三，分別為4247.79億元、3561.86億元、3313.1億元；其次江蘇、河北、浙江、湖南發(fā)債規(guī)模在2000億元以上。
發(fā)行節(jié)奏來看，2023年7月發(fā)行速度與6月基本持平，凈融資額增速有所放緩。截至7月31日，2023年凈融資額為2.94萬億元；相較于近三年同期來看，目前進度低于2022年同期的發(fā)行高峰期，顯著高于2021年同期水平。
截至7月31日，江蘇、廣東、山東、四川等29個省市（自治區(qū)）共發(fā)行273只再融資債，總規(guī)模為2.02萬億元。2023年暫無用于償還政府存量債務(wù)的特殊再融資債發(fā)行。
新增專項債方面，7月新增發(fā)行114支專項債，主要用于城鄉(xiāng)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與民生服務(wù)和社會事業(yè)。截止至2023年7月31日，2023年全國已發(fā)行地方專項債877只，規(guī)模達到2.5萬億元。從用途來看，7月新發(fā)行債券中，城鄉(xiāng)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生服務(wù)和社會事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為新增專項債前三大用途，發(fā)行金額分別為1116.94億元、656億元、123.45億元，分別占比56.90%、33.42%與6.29%，其中城鄉(xiāng)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占比增長較快。分省份來看，廣東、湖北、湖南、山東發(fā)行數(shù)量在60只以上；廣東省發(fā)行規(guī)模最大，達2819.91億元。
近兩月專項債發(fā)行節(jié)奏有望加快。7月中共中央政治局會議強調(diào)“要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”。今年截至7月31日新增專項債累計發(fā)行規(guī)模達到2.5萬億元，全年發(fā)行進度近三分之二。近期部分省份新一批新增地方政府債券限額下達，8、9月專項債發(fā)行節(jié)奏有望加快。另外，政治局會議提到“要有效防范化解地方債務(wù)風險，制定實施一攬子化債方案”，我們認為不排除會有新一輪地方政府隱性債務(wù)置換，或?qū)φw地方債供給有一定影響。
新增一般債方面，7月新增發(fā)行16只一般債。截至7月31日，2023年地方政府一般債共發(fā)行100只，規(guī)模達4734.86億元。四川、河北兩地新增一般債發(fā)行規(guī)模最大，分別為374.88億元與373.26億元，其次新疆、湖南等地發(fā)行規(guī)模較大，均在300億元以上。
第二，7月發(fā)行利差走擴，二級估值利差收窄。
21年下半年開始，多期地方債與國債利差打破此前+25BP的隱形下限，22年浙江、江蘇、上海經(jīng)濟強?。ㄊ校┑胤絺l(fā)行利差收窄明顯，票面利率下限走低。2022年11月前后地方債的發(fā)行定價發(fā)生變化，11月15日發(fā)行的“22廣東債59”首次參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標區(qū)間設(shè)置，市場化定價穩(wěn)步推進。2023年4月深圳發(fā)行兩只地方債，以地方債收益率曲線設(shè)定債券投標區(qū)間，發(fā)行利差壓縮明顯，預(yù)計未來地方債定價基準將逐步從國債向地方債收益率曲線過渡，不同地區(qū)地方債發(fā)行利率或在此過程中表現(xiàn)分化。
2023年以來，地方債一級利差中樞在+10.64BP左右，發(fā)行利差最低的地區(qū)為北京（+6.51BP），而發(fā)行利差最高的地區(qū)為吉林（+16.77BP），其次是內(nèi)蒙古（+15.73BP）和貴州（+14.76BP）；2023年7月，地方債加權(quán)平均發(fā)行利差為+12.77BP，較2023年6月（+9.29BP）明顯走擴。
7月地方債整體二級估值利差收窄。計算各地區(qū)地方債平均估值利差（估值利差=地方債中債估值收益率-同期中債國債收益率，平均利差乘以發(fā)行規(guī)模為權(quán)重）發(fā)現(xiàn)，截至7月31日，地方債整體估值利差中樞在17.24BP左右，較2023年6月30日的二級利差中樞（20.36BP）明顯收窄。
15年期地方債估值占優(yōu)。從地方債分期限平均利差來看，目前15年及20年地方債利差最高，分別為27.57BP和24.17BP；3年和30年的地方債利差最低，分別為8.34BP和9.97BP，呈現(xiàn)為中間高兩端低。分位水平來看，各期限地方債利差整體較6月末回落，5年期地方債利差下降至2022年以來5%水平，距離期限內(nèi)高點27.18BP；30年期自6月末的84.2%分位數(shù)水平下降至20.1%，距離期限內(nèi)高點為9.86BP；性價比相對較高的為15年期，目前利差仍超2022年以來中位數(shù)水平。
風險提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。
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