>> 華創(chuàng)證券-安徽合力(600761)深度研究報告：叉車龍頭迎鋰電化新機(jī)遇，海外拓展提速邁向全新征程-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 3927KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
范益民 |
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公司歷史悠久，叉車龍頭加速走向世界。公司前身是1958年成立的合肥礦山機(jī)械廠，1963年開始生產(chǎn)叉車，并逐步確定叉車為主業(yè)。60多年來憑借著自主創(chuàng)新、吸收合并不斷提升規(guī)模，穩(wěn)扎穩(wěn)打逐步發(fā)展成國內(nèi)銷量第一的綜合性叉車制造廠商。公司產(chǎn)品系列完善，目前已擁有37個噸位級、512類產(chǎn)品、2000多種型號，產(chǎn)品覆蓋了0.2～46噸內(nèi)燃和電動工業(yè)車輛、智能物流系統(tǒng)、港機(jī)設(shè)備、特種車輛、工程機(jī)械及傳動系統(tǒng)、工作裝置等關(guān)鍵零部件。公司擁有遍布全國的25家省級營銷機(jī)構(gòu)和近500家二、三級營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，同時近10年來加速海外布局，先后設(shè)立了合力進(jìn)出口公司、歐洲中心、東南亞中心、北美中心、中東中心、歐亞中心、南美公司和澳洲公司，產(chǎn)品銷售至全球150多個國家和地區(qū)，公司自2016年起連續(xù)位居美國《現(xiàn)代物料搬運(yùn)》全球叉車排名第七位。公司在鋰電產(chǎn)品布局領(lǐng)先于海外巨頭，預(yù)計隨著全球化布局完善，公司將快速提升自身規(guī)模，盈利能力有望再上一層樓。
叉車成長屬性突出，多重因素共振空間廣闊。盡管叉車隸屬于工業(yè)車輛被歸為工程機(jī)械，但其與常規(guī)工程機(jī)械例如挖掘機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)等有著明顯的不同，叉車與地產(chǎn)基建等相關(guān)性較弱，而與下游的制造業(yè)發(fā)展及倉儲物流業(yè)具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，因此不存在明顯的行業(yè)周期。近年來全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，制造業(yè)、物流業(yè)景氣度向上，持續(xù)帶動了叉車產(chǎn)品的市場需求增長。叉車主要用于成件貨物的裝卸、堆垛、牽引以及短距離運(yùn)輸，下游應(yīng)用行業(yè)較為廣泛，主要包括倉儲物流、電氣機(jī)械、批發(fā)零售等多種場景，行業(yè)受單一行業(yè)影響較弱。據(jù)世界工業(yè)車輛統(tǒng)計聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2009～2021年全球叉車銷量由56.57萬臺增長至196.94萬臺，期間CAGR達(dá)10.95%。歐美等工業(yè)化發(fā)達(dá)的國家中電動叉車占比較高，存量市場中以鉛酸電池為主，受使用舒適度、充電便捷性、使用成本等等因素影響，正面臨著鋰電叉車的替代。而印度、泰國、巴西等處于工業(yè)化進(jìn)程的國家對叉車也呈現(xiàn)出逐步增長的需求。
國內(nèi)叉車產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全，龍頭公司有望實(shí)現(xiàn)對海外巨頭“彎道超車”。近年來，伴隨著中國制造業(yè)的興起以及倉儲物流的快速發(fā)展，叉車在國內(nèi)銷量由2009年13.89萬臺增長至2021年109.94萬臺，年復(fù)合增長率達(dá)18.81%，明顯高于同期全球增速。叉車需求量的提升一方面成就了國內(nèi)優(yōu)秀的叉車制造商，另一方面經(jīng)過多年的沉淀，國內(nèi)叉車產(chǎn)業(yè)鏈配套也較為齊全。此外，受益于我國新能源車方面的高速發(fā)展，電池、電驅(qū)、電控等關(guān)鍵環(huán)節(jié)也具有一定優(yōu)勢，因此國內(nèi)叉車廠商鋰電化進(jìn)展較為領(lǐng)先。隨著鋰電技術(shù)的逐步成熟，鋰電產(chǎn)品憑借其性能提升、使用舒適度提升以及全生命周期下的成本優(yōu)勢，加速對內(nèi)燃/鉛酸平衡重式叉車和無動力源的平板車進(jìn)行替代。
公司產(chǎn)品豐富銷售渠道完善，多點(diǎn)開花助力進(jìn)入發(fā)展新階段。公司在鋰電叉車、氫燃料電池叉車、智慧物流解決方案、網(wǎng)聯(lián)化智能平臺方面均有較早布局，借助完善的國內(nèi)外銷售渠道，目前已具備了一定的規(guī)模。公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，電動叉車銷量在2022年首次超越內(nèi)燃叉車，電動叉車的營收占比也在快速提升中。此外，公司海外業(yè)務(wù)營收高速增長，2021年和2022年均超過50%的同比增長。2022年海外營收達(dá)46.32億元，占公司總營收的29.55%，較2021年提升10.37pct。營收結(jié)構(gòu)的優(yōu)化大幅提升了公司的盈利能力，原材料價格的下降也使得公司充分受益。預(yù)計未來隨著可轉(zhuǎn)債募投項目落地，在產(chǎn)能、生產(chǎn)效率、產(chǎn)能品質(zhì)、產(chǎn)業(yè)鏈配套等方面將進(jìn)一步為公司業(yè)績增長提供動力。公司緊跟行業(yè)動態(tài)，持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新，開發(fā)了滿足國內(nèi)非道路國四、歐盟地區(qū)非道路歐五和美國美四F排放要求的1~10噸的內(nèi)燃叉車。此外，公司全系列內(nèi)燃產(chǎn)品均已獲得最新CE、UKCA認(rèn)證證書，海外銷售暢通無阻。在叉車業(yè)務(wù)高速增長的同時，后市場服務(wù)、智慧物流解決方案等業(yè)務(wù)也將同步開拓，為業(yè)績增長添加新動能。
投資建議：公司是國內(nèi)叉車龍頭之一，受益于自身產(chǎn)業(yè)鏈配套和國內(nèi)外渠道的完善，預(yù)計隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化盈利能力持續(xù)提升，看好未來鋰電化浪潮下趕超海外巨頭。我們預(yù)計公司2023~2025年收入分別為181.52、207.44、235.64億元，分別同比增長15.82%、14.28%、13.59%，歸母凈利潤分別為12.71、15.01、17.28億元，分別同比增長40.60%、18.10%、15.12%；EPS分別為1.72、2.03、2.33元，參考可比公司估值，給予2023年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為27.46元，股價較當(dāng)前有25.63%的空間，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；國內(nèi)制造業(yè)下滑叉車需求不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速放緩需求不及預(yù)期；公司推進(jìn)相關(guān)事項存在不確定性。
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