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事件：2023年8月4日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.61億元，同比增長(zhǎng)30.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.87億元，同比增長(zhǎng)32.71%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.80億元，同比增長(zhǎng)33.31%。單季度來看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.18億元，同比增長(zhǎng)29.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)34.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.60億元，同比增長(zhǎng)35.86%。
　　業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，大品種戰(zhàn)略和營(yíng)銷改革成果突出。公司上半年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要與大品種戰(zhàn)略和“4+2”營(yíng)銷改革密切相關(guān)。根據(jù)同仁堂集團(tuán)官微，2023H1同仁堂集團(tuán)的大品種整體銷售收入同比增長(zhǎng)12.16%，占集團(tuán)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到68%，其中30多個(gè)大品種銷售額增速超過30%，隨著大品種戰(zhàn)略和“4+2”營(yíng)銷改革的持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。從分部情況來看，根據(jù)同仁堂科技（并表子公司）同期發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，2023H1科技公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)28%-32%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)13%-17%，由于并表子公司的利潤(rùn)增速低于合并報(bào)表利潤(rùn)增速，我們推測(cè)股份公司母公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度可能更快。
　　天然牛黃價(jià)格漲幅高，安宮牛黃丸提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)，天然牛黃的價(jià)格今年以來大幅上漲，從2023年1月的57萬元/公斤上漲至8月的120萬元/公斤，漲幅高達(dá)110%。天然牛黃是公司的重要原材料之一，其價(jià)格的大幅上漲將帶來成本端的壓力，有望推動(dòng)公司核心品種安宮牛黃丸實(shí)現(xiàn)提價(jià)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2018-2019年天然牛黃的價(jià)格從32萬元/公斤上漲至43萬元/公斤，2019年底公司的雙天然安宮牛黃丸的零售價(jià)從560元/丸提升至780元/丸；2020-2021年天然牛黃的價(jià)格從43萬元/公斤上漲至52萬元/公斤，2021年底公司的雙天然安宮牛黃丸的零售價(jià)從780元/丸提升至860元/丸。根據(jù)北京同仁堂官微，2022年6月公司在烏鎮(zhèn)健康大會(huì)對(duì)外發(fā)布“雙天然手工精品”安宮牛黃丸，目前還沒有正式上市，精品系列的原材料優(yōu)中選優(yōu)，我們預(yù)計(jì)價(jià)格體系將高于普通的安宮牛黃丸，在原材料稀缺的情況下，產(chǎn)品分層成為科學(xué)的應(yīng)對(duì)方式，有望提升安宮牛黃丸的平均價(jià)格。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為185.11億元、211.82億元、242.68億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.86億元、21.38億元、25.38億元，對(duì)應(yīng)的PE估值水平分別為42.2倍、35.3倍、29.7倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)65.00元，對(duì)應(yīng)2023年50倍PE，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品種提價(jià)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；精品系列不能上市的風(fēng)險(xiǎn)。