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國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)跑者，多重利好驅(qū)動(dòng)下有望重回增長(zhǎng)快車道通策醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先的大型口腔醫(yī)療集團(tuán)，通過高壁壘、難復(fù)制的“區(qū)域總院+分院”模式實(shí)現(xiàn)浙江省內(nèi)外的快速擴(kuò)張。截至22年底，公司旗下已有73家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)和1760名醫(yī)生，開設(shè)牙椅2700張，省內(nèi)份額遙遙領(lǐng)先。
　　考慮疫后診療恢復(fù)、種植牙集采落地（中端種植牙有望起量）、新建大醫(yī)院及蒲公英分院陸續(xù)進(jìn)入收獲期等，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為2.19/2.85/3.65元。公司收入體量及盈利能力位居行業(yè)第一梯隊(duì)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯且商業(yè)模式被復(fù)制追趕難度較大，風(fēng)險(xiǎn)出清殆盡，給予23年60x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值50x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)131.11元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　總院拓產(chǎn)增收強(qiáng)者更強(qiáng)，分院各具特色快速爬坡
　　1）總院：杭口平海具備70年悠久歷史，超強(qiáng)品牌力輻射全省，其22年收入6.57億元（內(nèi)生凈利率達(dá)35.3%），伴隨診療恢復(fù)及種植牙集采落地，穩(wěn)健增長(zhǎng)可期；杭口城西在醫(yī)生團(tuán)隊(duì)模式上應(yīng)用最佳，單張牙椅產(chǎn)出為集團(tuán)內(nèi)最高（22年約250萬元/張，總收入4.67億元），新城西有望1H24開業(yè)，看好開啟第二增長(zhǎng)曲線；寧口深耕競(jìng)爭(zhēng)洼地且滲透率低的寧波市場(chǎng)，專家及管理陣容豪華，看好進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期；2）分院：院齡普遍較為年輕，收入體量及凈利率處于快速爬坡階段，新開紫金港及濱江醫(yī)院有望2H23-1H24陸續(xù)開業(yè)，強(qiáng)化“區(qū)域中心醫(yī)院+特色醫(yī)院”模式并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。
　　蒲公英計(jì)劃做深浙江省內(nèi)，存濟(jì)品牌做廣浙江省外
　　1）蒲公英計(jì)劃：具備投入?。?0-50張牙椅）、培育期短、盈利能力強(qiáng)、醫(yī)生持股激勵(lì)充分等特點(diǎn)，易于省內(nèi)快速擴(kuò)張。截至22年底，其已累計(jì)開業(yè)36家，22年合計(jì)收入4.04億元（yoy+96.5%），我們預(yù)計(jì)23-25年收入CAGR超30%，長(zhǎng)期有望達(dá)成百家目標(biāo)；2）存濟(jì)口腔：通過體外基金孵化存濟(jì)品牌，陸續(xù)布局武漢存濟(jì)、西安存濟(jì)等大型三級(jí)口腔醫(yī)院，并復(fù)制省內(nèi)的“區(qū)域總院+分院”模式進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張（武漢最為成熟），打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)天花板。
　　消費(fèi)口腔領(lǐng)銜業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，短期調(diào)整不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)
　　1）種植：22年收入4.48億元（占比16.5%）。23年4月起各省種植牙集采陸續(xù)執(zhí)行，醫(yī)患短期觀望情緒影響季度業(yè)績(jī)，但考慮國內(nèi)供需的較大缺口，伴隨觀望情緒逐漸消散，看好公司種植業(yè)務(wù)2H23起明顯起量；2）正畸：
　　22年收入5.15億元（占比18.9%），考慮行業(yè)低滲透率、公司專家陣容強(qiáng)大及疫后消費(fèi)復(fù)蘇，看好需求反彈；3）兒科：22年收入4.85億元（占比17.9%），三葉中高端品牌力強(qiáng)大，伴隨旺季寒暑假診療恢復(fù)正常，快速增長(zhǎng)可期；4）其它：大綜合等更偏醫(yī)療屬性，伴隨診療恢復(fù)，穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，醫(yī)療事故和糾紛，業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期。