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事件：公司8月6日發(fā)布2023年半年報(bào)，23年上半年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤54.60/11.08/9.90億元，同增27.23%/46.83%/38.46%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤29.69/6.11/5.37億元，同增29.96%/48.97%/40.09%。
　　出行鏈修復(fù)帶動(dòng)軟飲料板塊復(fù)蘇大單品銷量、銷售額份額雙雙提升。隨疫情防控放開，人流活躍帶動(dòng)飲料市場復(fù)蘇，Q2入夏以來極端天氣帶動(dòng)飲用量及飲用頻次雙增。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，23H1中國能量飲料/即飲咖啡/運(yùn)動(dòng)飲料市場銷售額分別同比+2.44%/+12.35%/+29.89%。公司及時(shí)把握市場趨勢(shì)變化，實(shí)現(xiàn)市場份額穩(wěn)固提升。23H1東鵬特飲在中國能量飲料市場中銷量/銷售額占比分別為40.86%/29.06%，排名第一/第二，較22年末+4.16pcts/+2.44pcts。
　　產(chǎn)品矩陣豐滿新品潛力可期強(qiáng)化終端陳列提高單點(diǎn)產(chǎn)出分產(chǎn)品看：23年上半年東鵬特飲/其他飲料分別實(shí)現(xiàn)營收51.35/3.20億元，同比+24.69%/92.85%。新品“東鵬大咖”“補(bǔ)水啦”等貢獻(xiàn)增量明顯，其他飲料收入占比由去年同期3.87%提升至5.87%。分區(qū)域看：廣東/華東/華中/廣西/西南/華北（含北方）/線上/直營實(shí)現(xiàn)銷售收入同比+14.05%/+33.53%/+27.98%/+6.98%/+59.71%/+67.91%/+34.28%/+40.80%。省外市場（包括直營和線上渠道）占比提升至65.55%。渠道端：截至23Q2末公司2796家經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)地級(jí)市100%覆蓋。終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)突破330萬家，同比+32%。公司在全國化戰(zhàn)略下，持續(xù)推進(jìn)省外市場拓張及多渠道布局，以開拓終端網(wǎng)點(diǎn)作為考核指標(biāo)，以“冰凍化是最好的陳列”為思路，強(qiáng)化終端陳列、加強(qiáng)品牌形象打造，提高單點(diǎn)產(chǎn)出。
　　原料成本端壓力對(duì)沖，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)效提升，公司盈利能力持續(xù)改善。23H1毛/凈利率分別為43.10%/20.29%，同比+0.42pcts+/2.71pcts。其中23Q2毛/凈利率分別為42.74%/20.57%，同比+0.51pcts/+2.63pcts。毛利率上升主因聚酯切片高位回落對(duì)沖了白砂糖的上漲壓力，下半年成本端壓力仍可控。23年上半年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.81%/3.00%/0.46%，同比-0.57pcts/-0.05pcts/-0.02pcts。上半年公司擴(kuò)大銷售隊(duì)伍規(guī)模及增加冰凍化投入，銷售費(fèi)用同期增加，但隨著營收高增，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，各項(xiàng)費(fèi)率下降、費(fèi)效提升。
　　投資建議：功能飲料龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品矩陣豐富+區(qū)域及渠道擴(kuò)張帶動(dòng)增長。公司依托完善的銷售體系和高水平的研發(fā)能力，積極打造“能量+”為主的多元化產(chǎn)品矩陣。目前東鵬特飲作為基本盤穩(wěn)中有增，圍繞咖啡飲料/電解質(zhì)水打造的第二增長曲線年內(nèi)快速放量、潛力可期。我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為19.04/24.48/30.43億元，同比32.1%/28.6%/24.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別38/30/24倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上行，新品銷售不及預(yù)期，全國化進(jìn)程不及預(yù)期。