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中國電科信創(chuàng)核心，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型延伸成效卓著
　　公司是國內(nèi)電子政務(wù)、智慧城市和關(guān)鍵行業(yè)信息化的領(lǐng)先企業(yè)，四大主要業(yè)務(wù)分別為網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、系統(tǒng)集成服務(wù)、智慧應(yīng)用與服務(wù)及云服務(wù)，是中國電科集團(tuán)網(wǎng)信事業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營收60.16億元，2022年實(shí)現(xiàn)營收106.01億元，5年CAGR達(dá)15.2%;歸母凈利潤由2018年的3.16億元增長至2022年的3.78億元，5年CAGR達(dá)4.6%。公司近年來著力開展“一體兩翼”及平臺(tái)化、產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型，高質(zhì)量業(yè)務(wù)營收占比逐年上升，營收結(jié)構(gòu)不斷改善，多年深耕政務(wù)云與數(shù)字政府領(lǐng)域，積累大量優(yōu)質(zhì)客戶，搶占中央政府與中央企業(yè)兩大戰(zhàn)略市場。
　　核心資產(chǎn)賦能信創(chuàng)完整體系，全棧數(shù)據(jù)服務(wù)筑基數(shù)字中國
　　公司2010年上市，從事系統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，2011年戰(zhàn)略投資人大金倉，布局國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫，2013年收購慧點(diǎn)科技，進(jìn)軍企業(yè)管理協(xié)同軟件，2015年戰(zhàn)略投資金蝶天燕，涉足國產(chǎn)中間件市場，2021年收購普華部分股權(quán)，涉獵操作系統(tǒng)，至此公司完成了對(duì)基礎(chǔ)軟件層、企業(yè)管理層、信息安全層的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈布局。隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全面推廣階段，憑借公司在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，未來規(guī)模與協(xié)同效應(yīng)有望逐漸顯現(xiàn)。
　　創(chuàng)新云數(shù)服務(wù)應(yīng)用場景，掘金數(shù)據(jù)要素市場
　　公司以“云數(shù)融合、隨需應(yīng)變、業(yè)務(wù)創(chuàng)新”為業(yè)務(wù)核心價(jià)值，依托新型全流程云服務(wù)模式，創(chuàng)新“云+數(shù)+應(yīng)用+生態(tài)”服務(wù)模式，公司未來或?qū)⑦M(jìn)一步打通部門系統(tǒng)，基于政務(wù)云與云上數(shù)據(jù)，孵化城市市民服務(wù)新場景，朝專業(yè)化、垂直化方向發(fā)展，打造醫(yī)療云、教育云等行業(yè)應(yīng)用。
　　目前，數(shù)據(jù)要素流通交易變現(xiàn)的痛點(diǎn)主要在于數(shù)據(jù)資源獲取和數(shù)據(jù)場景應(yīng)用上，未來數(shù)據(jù)要素應(yīng)用或?qū)⒙氏仍谡?wù)數(shù)據(jù)平臺(tái)整合建設(shè)與公用數(shù)據(jù)資源交易展開。公司在數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈中不僅可以充當(dāng)數(shù)據(jù)供給方，同時(shí)背靠中電科強(qiáng)有力的研發(fā)背景，具備一定的技術(shù)實(shí)力打通至下游應(yīng)用場景，向數(shù)據(jù)使用方收費(fèi)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)變現(xiàn)。作為數(shù)字政務(wù)“國家隊(duì)”主力軍，公司積攢的多年數(shù)據(jù)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與豐富數(shù)據(jù)要素資源，有望帶來新的發(fā)展機(jī)遇，為公司開拓新的成長曲線。
　　4月，易華錄發(fā)布公告稱其實(shí)際控制人華錄集團(tuán)擬整合進(jìn)入中國電科，其在數(shù)據(jù)要素市場布局已久，具有地方政府?dāng)?shù)據(jù)的運(yùn)營權(quán)和使用權(quán)，全國已建設(shè)32個(gè)數(shù)據(jù)湖，藍(lán)光存儲(chǔ)更是能充分賦能政務(wù)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。我們認(rèn)為后續(xù)易華錄并入中國電科后，公司或?qū)⒊浞质芤嫘值芄疽兹A錄在全國層面數(shù)據(jù)湖建設(shè)布局以及藍(lán)光存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈，有望攜手在數(shù)據(jù)要素市場搶占先機(jī)，取得增量突破。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為120.25/137.54/156.85億元，同比增速分別為13.4%/14.4%/14.0%;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為5.08/5.88/9.15億元，同比增速分別為34.5%/15.9%/55.6%，對(duì)應(yīng)EPS為0.86/0.99/1.55元，對(duì)應(yīng)PE為51.79/44.70/28.73倍。首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　信創(chuàng)落地不及預(yù)期、數(shù)據(jù)要素政策推進(jìn)不及預(yù)期、產(chǎn)品化和服務(wù)化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇