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全球領(lǐng)先的光伏組件制造商和光儲(chǔ)應(yīng)用解決方案提供商
　　公司主營(yíng)光伏組件的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，并以此為基礎(chǔ)向大型儲(chǔ)能系統(tǒng)及光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)延伸。2018-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入從244.38億元增長(zhǎng)至475.36億元，四年CAGR為18.10%；歸母凈利潤(rùn)從19.22億元增長(zhǎng)至21.57億元，四年CAGR為2.92%。2022年以來(lái)，受益于市場(chǎng)需求爆發(fā)、硅基材料價(jià)格漲幅收窄、境外運(yùn)費(fèi)費(fèi)用降低、公司一體化程度加深等，公司迎來(lái)業(yè)績(jī)高增。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.18億元，同比增長(zhǎng)1181.61%。
　　光伏組件：國(guó)際化品牌及渠道優(yōu)勢(shì)顯著，一體化程度加深增厚盈利
　　公司秉持全球化品牌戰(zhàn)略，榮登BNEF組件產(chǎn)品可融資性企業(yè)榜首；具備全球化視野和經(jīng)營(yíng)能力，建立了全球化的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，客戶(hù)遍布逾百個(gè)國(guó)家；海外收入占比超65%，并在泰國(guó)、越南等國(guó)家設(shè)有生產(chǎn)基地。同時(shí)，公司光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)以及控股股東下屬能源集團(tuán)持續(xù)賦能組件業(yè)務(wù)，推動(dòng)組件出貨進(jìn)一步高增。2023年4月，公司宿遷TOPCon電池項(xiàng)目投產(chǎn)；2023年和2024年公司新增產(chǎn)能都將采用N型技術(shù)。公司加速一體化產(chǎn)能擴(kuò)充，2022年末，硅錠、硅片、電池片和組件年產(chǎn)能分別提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。預(yù)計(jì)到2023年末，公司硅錠、硅片、電池片和組件產(chǎn)能將分別達(dá)到20.4GW、35GW、50GW和50GW。
　　大儲(chǔ)系統(tǒng)：控股股東儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，自主訂單拓展能力持續(xù)提升
　　公司大儲(chǔ)業(yè)務(wù)涵蓋系統(tǒng)集成、安裝運(yùn)維等全生命周期服務(wù)，豐富的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)鑄就深厚護(hù)城河。2022年9月，公司發(fā)布大型儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案SolBank，產(chǎn)品性能全行業(yè)領(lǐng)先，并已獲得歐標(biāo)、美標(biāo)及國(guó)標(biāo)的認(rèn)證。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品制造基地位于江蘇省，目前產(chǎn)能2.5GWh，預(yù)計(jì)到2023年底將擴(kuò)至10GWh。公司控股股東下屬能源集團(tuán)擁有約47GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，且多數(shù)位于歐美成熟市場(chǎng)；同時(shí)，公司自主訂單拓展能力持續(xù)提升，2023年以來(lái)，已連續(xù)中標(biāo)英國(guó)Pulse CleanEnergy、美國(guó)Aypa Power、英國(guó)CEROGeneration和Enso Energy、英國(guó)Unibal的儲(chǔ)能訂單。此外，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)和光伏組件共用銷(xiāo)售渠道，便于公司利用在光伏市場(chǎng)上的品牌和能力優(yōu)勢(shì)，加快大型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司是全球光伏組件龍頭，N型放量及一體化程度加深有望推動(dòng)量利齊升，大儲(chǔ)業(yè)務(wù)打造第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別45.70、60.04、75.02億元，同比增速分別112%、31%、25%；EPS分別1.24、1.63、2.03元/股，對(duì)應(yīng)PE分別12.3、9.4、7.5倍?？紤]成長(zhǎng)性與一定安全邊際，給予公司2024年行業(yè)平均估值13.6倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值816億元，目標(biāo)股價(jià)22.1元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有45%上漲空間。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；境外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。