>> 申萬(wàn)宏源-明月鏡片(301101)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q2收入利潤(rùn)超預(yù)期，離焦鏡高增邏輯持續(xù)驗(yàn)證，產(chǎn)品深化、品牌升級(jí)帶動(dòng)傳統(tǒng)鏡片煥發(fā)生機(jī)！-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。2023H1實(shí)現(xiàn)收入3.66億元，同比增長(zhǎng)27.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.8億元，同比增長(zhǎng)53.4%；扣非凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)81.6%；23Q2單季收入1.94億元，同比增長(zhǎng)29.4%，歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比增長(zhǎng)49.6%，扣非凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)86.1%。其中離焦鏡業(yè)務(wù)延續(xù)高增，23H1離焦鏡實(shí)現(xiàn)收入5481萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)76%；單Q2離焦鏡收入2724萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72%。
鏡片業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，離焦鏡充分受益滲透率提升紅利；高毛利率產(chǎn)品占比提升，疊加原料成本回落，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)優(yōu)化。
收入端：鏡片業(yè)務(wù)增速亮眼，離焦鏡延續(xù)高增。1）鏡片：2023H1鏡片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.85億元，同比增長(zhǎng)34.1%，其中離焦鏡銷售額5481.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)76%，若考慮增值稅及折扣影響，我們預(yù)計(jì)2023H1傳統(tǒng)鏡片業(yè)務(wù)收入增速接近30%。離焦鏡方面，“輕松控”離焦鏡為公司新推出爆款產(chǎn)品，受益近視防控關(guān)注度提升，輕松控產(chǎn)品在公司原有傳統(tǒng)鏡片渠道快速鋪開，目前公司直接和間接合作的線下終端門店數(shù)量達(dá)到數(shù)萬(wàn)家，有八成客戶已經(jīng)開始銷售“輕松控”系列產(chǎn)品。相較于競(jìng)品，公司輕松控產(chǎn)品線更豐富（零售渠道10個(gè)SKU）、價(jià)格帶覆蓋范圍廣（1500-3000元+）、行業(yè)交付速度最快（97%以上單光鏡片訂單可以在5小時(shí)內(nèi)交付）、產(chǎn)品依從性更高、近視防控效率領(lǐng)先（一年期臨床報(bào)告顯示最近一季度輕松控Pro延緩近視加深有效率達(dá)82%；戴鏡12個(gè)月，輕松控Pro延緩近視加深有效率為60%）；傳統(tǒng)鏡片方面，公司積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級(jí)，推出雙重防藍(lán)光、1.71高折低色散、PMC超亮等創(chuàng)新大單品，并堅(jiān)定推進(jìn)“奪取中國(guó)鏡片第一品牌”的大戰(zhàn)略，加速品牌傳播和渠道擴(kuò)張，隨著產(chǎn)品力和品牌勢(shì)能的持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)23H1傳統(tǒng)鏡片業(yè)務(wù)增速接近30%；2）鏡片原料，公司向上游延伸原料業(yè)務(wù)，2022H1因海外進(jìn)口原料受阻，公司原料業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)（2022H1同比增長(zhǎng)75.9%），因基數(shù)較高，2023H1原料增速有所放緩，實(shí)現(xiàn)收入0.49億元，同比增長(zhǎng)5.1%。
利潤(rùn)端：高毛利率產(chǎn)品占比提升，疊加原料成本回落，盈利能力持續(xù)改善。2023H1公司毛利率56.7%，同比提升3.2pct，凈利率23.8%，同比提升3.6pct，單2023Q2毛利率57.2%，同比提升4.3pct，凈利率25.2%，同比提升2.9pct，2023Q2盈利能力環(huán)比進(jìn)一步提升。公司盈利能力改善主要來(lái)源于：1）高毛利率鏡片產(chǎn)品占比提升，離焦鏡及功能鏡片產(chǎn)品增速領(lǐng)先，帶動(dòng)2023H1鏡片業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.9pct至61.3%；2）鏡片原料業(yè)務(wù)毛利率大幅改善，2022H1原材料成本大幅上漲，但公司為兼顧產(chǎn)業(yè)鏈利益，未提價(jià)導(dǎo)致2022H1鏡片業(yè)務(wù)毛利率同比下降12.2pct至21.6%，隨著原材料成本回落，2023H1鏡片原料盈利能力有所恢復(fù)，毛利率同比提升4.9pct至26.6%。
展望2023H2：離焦鏡賽道處于滲透率快速提升期，公司產(chǎn)品、渠道、品牌三力兼具，借助傳統(tǒng)鏡片線下零售渠道快速鋪開，有望把握新賽道發(fā)展紅利；醫(yī)療渠道離焦鏡專門團(tuán)隊(duì)已于2022年基本組建完畢，產(chǎn)品準(zhǔn)備就位（8個(gè)醫(yī)療渠道SKU及1年期臨床報(bào)告），部分大中型、連鎖型醫(yī)療渠道開發(fā)已初見(jiàn)成效，目前公司正發(fā)展跨界合作伙伴，借力其醫(yī)療渠道資源，加速離焦鏡醫(yī)療渠道布局；傳統(tǒng)鏡片繼續(xù)推動(dòng)品牌升級(jí)和產(chǎn)品力深化，大單品持續(xù)強(qiáng)化影響力，根據(jù)地由江蘇進(jìn)一步擴(kuò)容至廣東、安徽、浙江其他三省，快速?gòu)?fù)制江蘇根據(jù)地的成功經(jīng)驗(yàn)，疊加線下配鏡需求復(fù)蘇，增長(zhǎng)明顯提速；鏡片原料2022H2基數(shù)走低，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著，原料業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
離焦鏡賽道高速成長(zhǎng)，滲透率有望快速提升，行業(yè)高壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，盈利能力保持較高水平，公司有望乘近視防控東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)鏡片方面，消費(fèi)頻次上升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)鏡片行業(yè)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升邏輯。作為離焦鏡賽道稀缺標(biāo)的，隨著離焦鏡滲透率的快速增長(zhǎng)，以及公司產(chǎn)品、品牌和渠道建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)增長(zhǎng)可期。2023年受益線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)及需求復(fù)蘇，收入利潤(rùn)彈性有望釋放。考慮到公司2023Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.77/2.35/2.97億元（前值為1.71/2.31/2.84億元），分別同比增長(zhǎng)30%/33%/26.1%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為48/36/29X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：離焦鏡滲透率提升速度不及預(yù)期；近視防控技術(shù)迭代升級(jí)較快，而公司未能及時(shí)跟進(jìn)。
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