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基本盤扎實(shí)穩(wěn)固，龍頭奠定良好成長基礎(chǔ)。公司是地理信息軟件產(chǎn)業(yè)的龍頭，2021年GIS營收已經(jīng)是全球第三、亞洲第二，其中軟件業(yè)務(wù)收入全球第二。
　　第二成長曲線：由G端向B端，新動(dòng)能鑄就長期成長之路。1）為數(shù)字中國搭起重要時(shí)空技術(shù)底座：截至2022年，公司不動(dòng)產(chǎn)登記業(yè)務(wù)市場占有率約為1/3，同時(shí)參與全國水利一張圖、氣象災(zāi)害管理一張圖等多項(xiàng)重大項(xiàng)目，在CIM平臺(tái)、智慧農(nóng)業(yè)等等多個(gè)領(lǐng)域也有積極布局。2）技術(shù)領(lǐng)先業(yè)務(wù)多元，樹立數(shù)字孿生行業(yè)標(biāo)桿：公司現(xiàn)已參與建設(shè)機(jī)場、水利、園區(qū)等數(shù)字孿生領(lǐng)域諸多千萬級(jí)工程，開拓B端市場激發(fā)成長潛力。3）國產(chǎn)化新動(dòng)力：海外龍頭仍占據(jù)重要份額，公司立足自身優(yōu)勢(shì)的同時(shí)與華為等重要生態(tài)合作，并打造禹貢數(shù)據(jù)庫等鑄就差異化優(yōu)勢(shì)，有望受益于國產(chǎn)替代大趨勢(shì)。4）遙感+GIS與上游融合打造新成長極：公司打造了跨平臺(tái)遙感影像處理桌面軟件SuperMap ImageXPro(Beta)，打通數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)，在數(shù)據(jù)處理、應(yīng)用等方面明顯提升效率，釋放遙感數(shù)據(jù)價(jià)值潛力。5）實(shí)景三維中國：《關(guān)于全面推進(jìn)實(shí)景三維中國建設(shè)的通知》等政策鼓勵(lì)實(shí)景三維發(fā)展，公司目前已有大量標(biāo)桿案例以及在3D領(lǐng)域的深厚積累。6）海外拓展：公司已在秘魯、越南等地達(dá)成合作，并與達(dá)索等龍頭建立合作生態(tài)。
　　緊抓AI、數(shù)據(jù)要素大機(jī)遇，空間要素將逐步釋放價(jià)值。1）空間計(jì)算技術(shù)落地GIS：蘋果Vision Pro頭顯引領(lǐng)空間計(jì)算技術(shù)商業(yè)化，公司新一代3DGIS技術(shù)新增支持傾斜，點(diǎn)云等分布式空間計(jì)算的產(chǎn)品能力，相關(guān)產(chǎn)品滿足在線設(shè)計(jì)與交互編輯；同時(shí)公司在生態(tài)上與hololens2進(jìn)行適配，加速構(gòu)建三維計(jì)算機(jī)生態(tài)。2）積極把握AI浪潮：公司集成了以Transformer技術(shù)為代表的預(yù)訓(xùn)練模型，基于Transformer結(jié)構(gòu)構(gòu)建了建筑物、水體、耕地等遙感地物識(shí)別模型，節(jié)省用戶訓(xùn)練成本。公司與Unity建立長期緊密合作，3DGIS技術(shù)將GIS數(shù)據(jù)以及空間分析能力接入U(xiǎn)nity的產(chǎn)品豐富空間查詢等GIS能力。公司2022年AI產(chǎn)品合同金額同比增長132%，并在CV、NLP、多模態(tài)以及渲染等方面探索AI應(yīng)用。3）主動(dòng)擁抱數(shù)據(jù)要素：一方面在多個(gè)城市打造數(shù)據(jù)治理業(yè)務(wù)，2022年大數(shù)據(jù)局/大數(shù)據(jù)中心相關(guān)合同額同比增長約130%；另一方面深耕數(shù)據(jù)變現(xiàn)，2022年與銀行簽署與不動(dòng)產(chǎn)數(shù)據(jù)服務(wù)相關(guān)的合同約2400萬元。
　　投資建議：公司是全球領(lǐng)先的GIS行業(yè)龍頭，立足基本盤打造第二成長曲線，向數(shù)字孿生水利、氣象、機(jī)場等方向拓展，并把握信創(chuàng)、實(shí)景三維中國等機(jī)遇，成長動(dòng)能充足；同時(shí)深度布局前瞻機(jī)遇，在AI、數(shù)據(jù)要素等領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力打開長期成長空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為2.70/3.89/5.18億元，對(duì)應(yīng)PE分別為42X、29X、22X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)需求釋放節(jié)奏波動(dòng)；行業(yè)競爭加劇。