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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.60億元，同比+27.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.08億元，同比+46.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.90億元，同比+38.59%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收29.69億元，同比+29.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.11億元，同比+49.00%；扣非歸母凈利5.37億元，同比+40.09%。
　　全國化拓展有力推進(jìn)，省外收入占比持續(xù)提升。分產(chǎn)品看，23H1/23Q2東鵬特飲分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.35/27.52億元，同比+24.7%/+24.4%，保持穩(wěn)健增長；其他飲料23H1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.20/2.14億元，同比+92.9%/+192.8%，新品快速發(fā)力上量。分區(qū)域看，23H1廣東/華東/華中/廣西/西南/華北（含北方大區(qū)）分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96億元，同比+14.0%/+33.5%/+28.0%/+7.0%/+59.7%/+67.9%，廣東大本營市場保持穩(wěn)定增長，華北和西南事業(yè)部收入增長迅猛，23H1廣東以外區(qū)域（不含線上及直營）主營業(yè)務(wù)收入占比同比+3.06pct，全國化進(jìn)程推進(jìn)有序。
　　成本壓力邊際改善，利潤彈性逐步釋放。23H1/23Q2公司毛利率分別同比+0.42pct/+0.51pct至43.10%/42.75%，主系本期白砂糖采購價(jià)較去年同期增長，但聚酯切片等其他原材料采購價(jià)格較去年同期下降較多，使得整體毛利率有所上升。從費(fèi)用端來看，23H1公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別同比增長22.85%/25.10%，主系公司為推進(jìn)全國化戰(zhàn)略實(shí)施，增加了銷售人員、冰柜投入以及渠道推廣和消費(fèi)者活動(dòng)力度。同時(shí)管理人員、會議費(fèi)、差旅費(fèi)及信息服務(wù)費(fèi)均有增加。但受益于收入穩(wěn)健增長，23Q1銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.57/-0.05pct至15.81%/3.0%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于本期定期存款利息收入大幅增加，同比-0.58pct至-0.10%，綜合影響下23H1/23Q2歸母凈利率分別同比+2.71/+2.63pct至20.29%/20.57%，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　市場份額穩(wěn)步提升，全國化邏輯逐步兌現(xiàn)。尼爾森IQ報(bào)告顯示，2023年上半年東鵬特飲在中國能量飲料市場中銷售量占比由2022年末的36.70%提升至40.86%，排名保持第一；銷售額占比由2022年末的26.62%提升至29.06%，排名維持第二。公司在較為穩(wěn)定、健康的行業(yè)競爭格局中朝著成為中國能量飲料第一品牌的目標(biāo)堅(jiān)定邁進(jìn)。同時(shí)，公司23H1經(jīng)銷商數(shù)量增長至2796家，地級城市覆蓋率達(dá)到100%，銷售終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量同比增長32%至330萬家，公司通過完善銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（搭建經(jīng)銷商、批發(fā)商、郵差的銷售體系），積極拓展銷售網(wǎng)點(diǎn)，提升精細(xì)化管理能力，提高單點(diǎn)產(chǎn)出，進(jìn)一步拓展長期成長空間，逐步實(shí)現(xiàn)全國全面發(fā)展。
　　第二增長曲線初有成效，多元產(chǎn)品矩陣逐步完善。公司制定了以能量飲料為第一發(fā)展曲線，以咖啡飲料、電解質(zhì)飲料為第二發(fā)展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產(chǎn)品為戰(zhàn)術(shù)和孵化產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，23H1其他飲料銷售收入同比+92.85%至3.20億元，主營業(yè)務(wù)收入占比由3.87%提升至5.87%；銷量同比+98.42%至17.31萬噸，占比由8.49%提升至12.55%，第二增長曲線增速亮眼，業(yè)績貢獻(xiàn)顯著提升。公司致力于打造以“能量+”為主的多元化產(chǎn)品矩陣，逐漸從單一品類向多品類綜合飲料集團(tuán)發(fā)展，東鵬大咖、東鵬補(bǔ)水啦等新產(chǎn)品有望在公司多方位支持下延續(xù)高增趨勢。
　　投資建議：公司作為我國能量飲料龍頭企業(yè)，長期“全國化+第二曲線”發(fā)展邏輯清晰且落地推進(jìn)有序，在宏觀環(huán)境略有挑戰(zhàn)的情況下23H1業(yè)績靚眼，我們根據(jù)公司半年報(bào)業(yè)績略微上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營收107.25/131.43/158.59億元，同比+26.1%/+22.6%/+20.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.48/25.07/31.89億元，同比+35.2%/+28.7%/+27.2%，對應(yīng)PE分別為37.3x/28.9x/22.8x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；原材料成本持續(xù)上漲；新品表現(xiàn)不及預(yù)期等。