>> 銀河證券-東鵬飲料(605499)2023年半年報點評：Q2業(yè)績環(huán)比提速，積極培育第二曲線-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件： 8月6日，公司發(fā)布2023年半年度報告，23H1實現(xiàn)收入54.60億元（同比+27.2%，下同），歸母凈利潤11.08億元（+46.8%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流12.98億元（+82.0%）；折合23Q2實現(xiàn)收入26.96億元（+30.0%），歸母凈利潤6.11億元（+49.0%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.74億元（+36.1%）。
大單品持續(xù)全國化+新品初露崢嶸，23Q2收入端環(huán)比提速。總體看，23Q2收入端環(huán)比提速增長，預計主要得益于戶外消費場景復蘇+渠道勢能延續(xù)+低基數(shù)效應。品類擴張，23Q2東鵬特飲/其他飲料收入分別同比+24.4%/192.8%，其中新品電解質(zhì)水“補水啦”高增長，主要得益于運動場景修復疊加費用投入加大推動前期網(wǎng)點快速鋪貨，同時單店收入亦取得較快增長。渠道下沉，23Q2末經(jīng)銷商數(shù)量2796家，實現(xiàn)地級市100%覆蓋，網(wǎng)點數(shù)330萬家，同比+30%。區(qū)域擴張，23Q2廣東/廣西收入分別同比+20.2%/5.8%，核心市場增速趨于穩(wěn)健，但更為重要的是全國化擴張邏輯不變，華東/華中同比+28.0%/29.5%，西南/北方同比+69.8%/45.1%。
成本結構性改善與費效率提升，23Q2盈利能力同比改善。歸母凈利率，23H1/23Q2分別為20.3%/20.6%，同比+2.7/2.6pcts，主要得益于成本結構性改善與費效率的提升。具體拆分來看，毛利率：23H1/23Q2分別為43.1%/42.8%，同比+0.4/0.5pcts，雖然白糖價格上漲，但PET瓶價格回落幅度較大，疊加大單品規(guī)模效應提升共同推動毛利率小幅提升。費用率：23H1/23Q2銷售費用率分別為15.8%/15.9%，同比-0.6/-0.05pcts，雖然疫情后公司加大線下費用投放力度，但大單品的規(guī)模效應逐漸釋放，推動費效率有所提升。
核心大單品仍有下沉空間，電解質(zhì)水或構筑第二增長曲線。展望23H2,收入端，預計宏觀經(jīng)濟加速復蘇疊加杭州亞運會等體育賽事催化，公司終端動銷大概率延續(xù)旺盛趨勢，但考慮到H1任務完成情況較好，H2或提前控貨以維持渠道庫存良性以便備戰(zhàn)來年；成本端，7月底白糖價格環(huán)比已高位略有回落，同時PET瓶片價格同比下跌較多，公司成本壓力整體可控。遠期來看，“大金瓶”：西南、北方市場產(chǎn)品需求驗證成功，前期渠道組織架構逐漸搭建完畢，市場下沉空間仍充足；新品補水啦：電解質(zhì)水有望構筑第二增長曲線，主要得益于：1）天時：后疫情時代運動場場景復蘇，同時C端對于電解質(zhì)水的認知度明顯增加；2）地利：電解質(zhì)水競爭格局更優(yōu)，目前尚無絕對龍頭，但海外的寶礦力水特、佳得樂與國內(nèi)的脈動已證明泛運動飲料可能誕生國民品牌；3）人和：運動飲料在產(chǎn)品屬性、品牌形象與能量飲料更為接近，并且公司對補水啦產(chǎn)品明顯給予了更多的費用與政策支持。
投資建議：我們小幅調(diào)整此前盈利預測，預計2023~2025年歸母凈利潤分別為19.41/23.37/28.82億元，分別同比+34.8%/20.4/23.3%，EPS分別為4.85/5.84/7.2元，對應PE為37/31/25X，考慮到公司全國化疊加新品培育，業(yè)績的確定性與成長性較為稀缺，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇超預期，行業(yè)需求下滑，食品安全問題等。
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