>> 東方證券-新大正(002968)盈利能力承壓，外拓恢復較好-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 379KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙旭翔 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
事件：公司近期發(fā)布2023年半年度報告，半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.8億元，同比+18.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比-7.4%。
營收增長穩(wěn)健，毛利率承壓。23年上半年公司營收保持較快增長，主要動力一是在管數(shù)量擴大帶動的基礎物業(yè)收入增長，二是城市服務業(yè)務通過收并購實現(xiàn)了快速增長。全國化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，重慶以外區(qū)域收入占比進一步提升至公司營業(yè)收入總量的64.65%。23年上半年公司毛利率14.73%，同比下降了2.45個百分點，下降的原因一是新進項目占比提高，尤其是其中作為重點發(fā)展板塊的醫(yī)養(yǎng)業(yè)態(tài)項目新進項目數(shù)量較多但前期基礎服務毛利相對較低，需要依賴成熟后增值服務的開展，二是項目工作重點重新轉(zhuǎn)向服務品質(zhì)提升而帶來的成本費用增加。
外拓快速恢復，通過收并購快速提升城市服務競爭力。23年上半年公司新拓展項目中標總金額9.34億元，飽和年化合同收入金額5.04億，較22年下半年環(huán)比分別增長增長32.6%/14.3%，外拓展現(xiàn)出較強韌性。報告期內(nèi)公司在學校、醫(yī)養(yǎng)、金融寫字樓等業(yè)態(tài)取得超預期結(jié)果，重點業(yè)態(tài)市拓優(yōu)勢顯現(xiàn)。報告期內(nèi)公司實施了對香格里拉和翔環(huán)保科技有限公司、瑞麗市繽南環(huán)境管理有限公司、重慶麟璀環(huán)?？萍加邢薰镜仁姓h(huán)衛(wèi)類公司的收購，迅速拓展城市服務規(guī)模。
健全合伙人體系，預計將對公司盈利能力有正面作用。公司持續(xù)健全激勵體系，首次建立面向一線員工的項目合伙人激勵模式，同時根據(jù)公司戰(zhàn)略進展實際情況健全完善面向城市公司的城市合伙人激勵計劃。上半年，公司初步落地基于項目合伙人模式的運營體系并推動試點多個項目合伙人項目，并結(jié)合試點形成操作指南及配套工具。截至最新考核周期，大部分試點項目的利潤較預算目標實現(xiàn)了正向增長
盈利預測與投資建議
維持買入評級，調(diào)整目標價至19.36元。公司上半年終止對云南滄恒投資的收購，據(jù)此下調(diào)收入預測，根據(jù)中期經(jīng)營情況下調(diào)對公司毛利率的預測，調(diào)整后2023-25年歸母凈利潤預測值為201/270/340百萬元（原預測23-25年為272/357/447百萬元）。采用相對估值，可比公司23年P(guān)E估值為18倍，公司24年業(yè)績增速高于可比公司，維持20%估值溢價，對應23年22倍PE估值，目標價19.36元。
風險提示
合伙人激勵體系推廣不及預期。外拓具備不確定性。利潤率回升不及預期
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