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聚焦企業(yè)微電網(wǎng)能效管理，軟件業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。
　　安科瑞成立于2003年，通過(guò)多年時(shí)間的發(fā)展和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，逐漸形成了軟件+硬件業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的模式，具備從云平臺(tái)軟件到終端元器件的一站式服務(wù)能力。公司主要產(chǎn)品包括企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品和系統(tǒng)、電量傳感器等，其中企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品和系統(tǒng)（包括電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產(chǎn)品及系統(tǒng)、能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)、消防及用電安全產(chǎn)品及系統(tǒng)、企業(yè)微電網(wǎng)-其他）營(yíng)收占比近90%。未來(lái)隨著公司系統(tǒng)產(chǎn)品的逐漸升級(jí)，軟件功能和價(jià)值量有望逐步提高，進(jìn)而帶動(dòng)盈利能力提升。
　　新型電力系統(tǒng)中微電網(wǎng)重要性凸顯，能效管理具有廣闊市場(chǎng)空間。
　　新型電力系統(tǒng)的核心在于實(shí)現(xiàn)高比例不穩(wěn)定的新能源電源高效、安全的接入。隨著“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)，僅靠電力供給側(cè)難以充分實(shí)現(xiàn)電力供需平衡問(wèn)題，故電力需求側(cè)將展現(xiàn)出較大的潛力。微電網(wǎng)作為主干網(wǎng)的延伸，是提供電力靈活性調(diào)節(jié)的重要資源，具有自平衡和自調(diào)度的特性，因此微電網(wǎng)建設(shè)的重要性逐漸凸顯。與此同時(shí)，在分布式能源接入需求增加、峰谷電價(jià)差增大、工商業(yè)用戶直接參與市場(chǎng)交易的背景下，企業(yè)配置微電網(wǎng)意愿增強(qiáng)。根據(jù)我們測(cè)算，我國(guó)企業(yè)微電網(wǎng)能效管理存量市場(chǎng)空間達(dá)到千億級(jí)別。當(dāng)前企業(yè)微電網(wǎng)能效管理的市場(chǎng)滲透率較低，在行業(yè)加速發(fā)展背景下，存量市場(chǎng)空間有望在未來(lái)數(shù)年內(nèi)逐漸得到開(kāi)發(fā)。
　　公司能效管理系統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，產(chǎn)品矩陣完善，并積極開(kāi)展銷售渠道創(chuàng)新。安科瑞企業(yè)微電網(wǎng)能效管理系統(tǒng)（AcrelEMS）是公司的主推產(chǎn)品，2022年下半年已正式推出EMS 2.0產(chǎn)品，完成了從模塊化向平臺(tái)化、數(shù)據(jù)化的升級(jí)，同時(shí)單套產(chǎn)品價(jià)值量提升至100萬(wàn)元/套。在企業(yè)微電網(wǎng)能效管理市場(chǎng)需求持續(xù)增加的背景下，并入光儲(chǔ)充平臺(tái)的EMS 3.0產(chǎn)品未來(lái)有望成為公司的發(fā)展亮點(diǎn)。產(chǎn)品布局方面，公司不斷完善行業(yè)應(yīng)用開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，聚焦景氣行業(yè)重點(diǎn)開(kāi)拓，擁有完善的產(chǎn)品矩陣。銷售模式方面，公司積極開(kāi)展銷售渠道創(chuàng)新，培育本地化系統(tǒng)代理商，加速產(chǎn)品推廣和項(xiàng)目落地。業(yè)務(wù)拓展方面，公司通過(guò)加碼微電網(wǎng)布局、培育虛擬電廠產(chǎn)業(yè)生態(tài)，以迎合市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的需求，并進(jìn)一步提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。在以上優(yōu)勢(shì)的共同作用下，公司有望持續(xù)保持在行業(yè)中的龍頭地位。
　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.56/3.69/4.92億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.19/1.72/2.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為25/18/13倍。電力系統(tǒng)靈活性要求下微電網(wǎng)建設(shè)的重要性凸顯，公司聚焦于企業(yè)微電網(wǎng)能效管理市場(chǎng)，在自身產(chǎn)品不斷升級(jí)、銷售渠道不斷完善的推動(dòng)下，公司企業(yè)微電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。參考相對(duì)估值和絕對(duì)估值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電改進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、微電網(wǎng)市場(chǎng)釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司渠道擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)