>> 長江證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)時勢造英雄，何以成就龍頭？-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大?。?/td>
| 1603KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊洋,蔡少東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
復(fù)盤：成長性預(yù)期抬升帶來股價“戴維斯雙擊”
復(fù)盤工業(yè)富聯(lián)的股價，公司年初以來漲幅近150%，核心在于公司正處于AI算力時代，公司AI服務(wù)器業(yè)務(wù)未來將充分受益于算力支出增長，未來幾年公司的潛在復(fù)合增速相較于以往將有明顯提升，CAGR樂觀預(yù)期從10%左右躍升至25%，因此短期股價迎來了“戴維斯雙擊”，PETTM快速從10X以下修復(fù)至20X以上?；仡櫳弦徊ㄑ堇[了“戴維斯雙擊”走勢的公司是立訊精密與歌爾股份，兩者作為蘋果Airpods代工廠商，同樣是受益于蘋果大客戶Airpods放量，而代工廠涉及到的整機價值量不菲，內(nèi)部零部件的自制及管理效率的提升可給自身帶來較大的盈利彈性，我們認為AI服務(wù)器代工行業(yè)同樣如此。我們截取2017年以來立訊精密、歌爾股份、滬深300走勢對比，漲幅最高的2019-2020年期間，立訊精密、歌爾股份漲幅分別超過500%、400%，遠高于同期滬深300的75%左右漲幅。
時勢的部分：AI服務(wù)器充分受益算力需求增長
在AIGC時代作為算力載體的服務(wù)器將迎來AI化的加速升級，正如在移動互聯(lián)網(wǎng)時代對移動終端硬件算力升級帶來的智能手機對功能機的取代，未來AI服務(wù)器在整體服務(wù)市場占比有望快速提升。復(fù)盤智能手機對功能機的替代過程不難發(fā)現(xiàn)，全球智能手機在2007年出貨超過1億部，滲透率超過10%，在2013年出貨量超過十億部，滲透率超過50%，值得注意的是，在滲透率越過10%節(jié)點后，智能手機滲透斜率出現(xiàn)了加速趨勢。當(dāng)前全球AI服務(wù)器的滲透率約在1%，參考智能手機以及新能源車發(fā)展歷程，越過1%臨界點后，滲透率超過10%的時間周期在4-5年左右，因此未來幾年AI服務(wù)器行業(yè)出貨量是非常值得期待的。詳細測算過程參見正文。
英雄的部分：精密制造稟賦決定了成長的高度
公司這輪之所以能夠充分受益于AI浪潮，享受到第二輪成長曲線，除了行業(yè)因素外，也與公司自身稟賦密不可分，戰(zhàn)略定位、客戶結(jié)構(gòu)、制造實力等缺一不可。公司的戰(zhàn)略定位緊跟時代發(fā)展，同時又堅持立足高端智能制造，公司目前形成“2+2”新型戰(zhàn)略，積極發(fā)展核心業(yè)務(wù)“高端智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”并大力布局新事業(yè)“大數(shù)據(jù)（包含元宇宙算力及儲能）+機器人”，公司致力于打造第二成長曲線。公司在客戶結(jié)構(gòu)方面與客戶有著深度的合作，無論是在通訊及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)中網(wǎng)絡(luò)設(shè)備主要客戶里面的Cisco、CommScope、華為、Nokia、Ericsson、Apple等客戶，還是在云計算業(yè)務(wù)中Nvidia、AWS、微軟、谷歌、Oracle、字節(jié)跳動、阿里、騰訊等客戶，都是行業(yè)內(nèi)全球領(lǐng)先的頭部客戶。當(dāng)一個行業(yè)需求井噴時，制約行業(yè)發(fā)展的往往是供給端是否得到保障，在較短的周期里如何保證交付產(chǎn)品又快又好并非易事。作為組裝這一環(huán)節(jié)涉及到的物料、上游供應(yīng)商非常多，若自身僅有精密制造能力并不夠，還必須具備較強的供應(yīng)鏈及存貨管理能力、資金實力、研發(fā)實力、產(chǎn)能優(yōu)勢等諸多維度的能力，而這需要長時間制造經(jīng)驗的積累并非一蹴而就。
風(fēng)險提示
1、AI行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；
2、服務(wù)器代工行業(yè)競爭格局加劇。
|
|
