>> 中信建投-叮咚買菜(DDL.US)23Q2業(yè)績前瞻：保持Non-GAAP口徑盈利，運營策略轉向高質量增長-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 751KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
崔世峰,于伯韜 |
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核心觀點
23Q2預計叮咚買菜實現(xiàn)營業(yè)收入47.8億元，同比減少28%，實現(xiàn)Non-GAAP口徑凈利潤1128萬元，對應凈利率0.24%。去年同期疫情下高基數(shù)和公司經(jīng)營策略轉變導致營收和GMV階段性增長疲弱，公司持續(xù)降本增效，在不利影響下保持Non-GAAP凈利為正。自22Q4實現(xiàn)盈虧平衡后，公司盈利能力持續(xù)得到驗證，預計23年全年會持續(xù)保持盈利。自有商品研發(fā)持續(xù)投入，在重點品類、單品上加深與供應鏈的融合以提升毛利表現(xiàn)。
簡評
去年同期疫情下高基數(shù)以及部分市場收縮導致GMV和收入端承壓。2023Q2我們預計叮咚買菜GMV將同比減少25%，總收入預計為47.8億元，同比減少28%，收入降速略高于GMV降速。收入端承壓主要系1）22Q2疫情高峰下上海等華東地區(qū)社會供給不足，對叮咚消費需求旺盛，基數(shù)較高，今年Q2恢復至正常水平；2）基礎食材等原材料價格回落，影響收入端規(guī)模；3）公司戰(zhàn)略轉向注重運營效率，Q2川渝等地區(qū)戰(zhàn)略收縮；4）五一、端午等節(jié)假日用戶出行意愿較往年更強，影響購物需求。
公司加強運營效率，Non-GAAP口徑將保持盈利。在商品力提升以及預制菜等高毛利品類占比增加的趨勢下，我們預計23Q2叮咚毛利率為30.8%，環(huán)比略有提升，同比下降0.8pct，同比下降主要系去年同期華東地區(qū)疫情嚴重供不應求導致同期毛利率基數(shù)較高。期間費用持續(xù)優(yōu)化，我們預計23Q2公司各項費用率環(huán)比將保持穩(wěn)定，預計履約費用率為23.9%，銷售費用率為1.8%，研發(fā)費用率為4.2%，同比持續(xù)改善。受益于毛利率提升和期間費用率優(yōu)化，公司盈利能力持續(xù)改善，我們預計23Q2叮咚NonGAAP凈利潤1128萬元，對應凈利率0.24%。
盈利預測與估值：預計2023-2024年公司收入為204億元/225億元，同比增速分別為-16%和10%，毛利率分別為30.8%、31%，Non-GAAP凈利潤分別為0.7/5.2億元，對應NPM分別為0.34%/2.31%，給予叮咚2024年15x P/E，目標價5.01美元，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)疫情反復，影響消費復蘇；二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)不及預期；單量增長不及預期；客單價提升不及預期；利潤率提升不及預期；前置倉模式在低線城市較難跑通；互聯(lián)網(wǎng)大廠加碼前置倉賽道；行業(yè)競爭加劇，來自美團買菜、樸樸的競爭；來自社區(qū)團購、平臺到家、到店到家等其他商業(yè)模式的競爭；品控風險；政策監(jiān)管的不確定性；中美關系發(fā)展的不確定性；中概股退市風險；美聯(lián)儲加息進程超預期；人民幣匯率超預期貶值；其他影響中概互聯(lián)整體表現(xiàn)的海外風險因素
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