>> 首創(chuàng)證券-宏觀經(jīng)濟周報：股債雙雙走強，謹(jǐn)慎樂觀-230807
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋志超 |
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上周公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟仍延續(xù)底部向上弱修復(fù)的趨勢。在政策預(yù)期邊際改善初期，資本市場主要圍繞著政策不斷博弈，上周市場走勢較為“糾結(jié)”。政策預(yù)期向好主導(dǎo)股市走強，近期A股與美股差距明顯收窄。同時在降準(zhǔn)預(yù)期抬升疊加近期資金面寬松的影響下，債市也偏強運行，但商品受美債利率抬升影響大跌。
自7月政治局會議召開以來，股市情緒高漲，成交量和換手率均明顯上升，但仍不及前期高點。歷史上萬得全A筑底時，股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）分位數(shù)往往超90%，目前ERP為80%，仍處于高位，反映出目前股市賠率較低，整體仍處于底部區(qū)間。統(tǒng)計規(guī)律顯示，萬得全A跳空高開收陽后，未來一個月累計漲幅中位數(shù)和均值均為6%，勝率71%，截至8月4日，萬得全A已累計上漲1.7%，未來可能仍有上漲空間。
目前股市仍處于上漲初期，較為火熱的板塊主要集中在金融相關(guān)行業(yè)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)輪動仍不明顯，估值分位數(shù)整體低于4月18日水平。其中非銀、綜合金融、汽車可能存在一定超漲，已經(jīng)明顯高于4月18日點位，其余行業(yè)則可能仍有空間。
復(fù)盤2010年以來的六輪政策底和市場底可以看出，盡管政策底往往領(lǐng)先市場底1-2個月，但原因各異，不應(yīng)據(jù)此形成一致預(yù)期，后續(xù)走勢需要結(jié)合市場具體行情判斷。參考與目前背景較為類似的2012年，當(dāng)時未來政策的不確定性較高，同時市場對經(jīng)濟的預(yù)期持續(xù)悲觀，對政策端多次利好反應(yīng)不敏感。盡管2012年底政治局會議后市場走出一輪行情，但可能主因是2012年全年走熊，萬得全A前期累計跌幅約為20%，而今年上半年萬得全A基本走平，后續(xù)大幅上漲的可能性相對有限。
伴隨暑運進入高峰期，地鐵客運量、執(zhí)行航班量等居民出行數(shù)據(jù)高位平穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場依然低迷，地產(chǎn)放松政策的落地有一定滯后性，對銷售刺激效果不佳。值得注意的是，瀝青開工率在暴雨影響下，仍然超季節(jié)性上行，可能反應(yīng)基建投資的邊際轉(zhuǎn)好，后續(xù)可持續(xù)性有待進一步觀察。
往后看，當(dāng)前的股指已經(jīng)接近4月下跌之前的點位，而且A股與美股的背離已在最近明顯收窄，如果沒有強力政策出臺，股指大幅上漲的難度很大，預(yù)計股指將隨著基本面的溫和修復(fù)而小幅震蕩向上。債券市場近期表現(xiàn)偏強，短期內(nèi)看，經(jīng)濟回升和風(fēng)險偏好增強對債市利空，但貨幣寬松的預(yù)期對債市利多，債券市場延續(xù)震蕩的概率較大。
風(fēng)險提示：1）地緣政治風(fēng)險超預(yù)期；2）穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；3）美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
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