>> 華泰證券-固收專題研究-金融支持科創(chuàng)：國內(nèi)實(shí)踐與海外經(jīng)驗(yàn)-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 1683KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),文晨昕 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
近年來政策持續(xù)推動(dòng)金融支持科技創(chuàng)新，我國也陸續(xù)推出了雙創(chuàng)債、科創(chuàng)債、科創(chuàng)票據(jù)、混合型科創(chuàng)票據(jù)等專項(xiàng)產(chǎn)品助力科創(chuàng)。近期央行表示要通過壯大科技企業(yè)發(fā)債、研究高收益?zhèn)袌?chǎng)建設(shè)等進(jìn)一步發(fā)力。展望未來，科創(chuàng)債發(fā)展前景廣闊，混合型科創(chuàng)票據(jù)的推出可一定程度上解決科技型企業(yè)股性資本不足的問題。海外經(jīng)驗(yàn)來看，科技企業(yè)是高收益?zhèn)袌?chǎng)重要發(fā)債主體。而目前我國高收益?zhèn)袌?chǎng)規(guī)模尚小、發(fā)債主體集中于城投地產(chǎn)，投資者多為券商、私募，公募以專戶參與，投資者類型較單一。未來在投資者教育和保護(hù)、評(píng)級(jí)區(qū)分度、交易機(jī)制、違約處置和配套法律制度等方面還有待進(jìn)一步完善。
政策持續(xù)推動(dòng)金融支持科技創(chuàng)新，做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)
近年來，政策持續(xù)引導(dǎo)金融支持科技創(chuàng)新，旨在發(fā)揮金融重要助推作用，做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。針對(duì)當(dāng)前科技金融工作面臨的圍繞創(chuàng)新全鏈條的系統(tǒng)設(shè)計(jì)不足、專門的支持工具和產(chǎn)品不多等問題，2023年7月27日中國人民銀行副行長張青松在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上指出，下一步，金融管理部門將重點(diǎn)從四個(gè)方面進(jìn)一步增強(qiáng)債券市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新能力：一是進(jìn)一步推動(dòng)擴(kuò)大科技型企業(yè)發(fā)債規(guī)模；二是研究推進(jìn)高收益?zhèn)袌?chǎng)建設(shè)；三是進(jìn)一步豐富科創(chuàng)類債券產(chǎn)品，鼓勵(lì)發(fā)行混合型科創(chuàng)票據(jù)，支持非上市科技型企業(yè)發(fā)行含轉(zhuǎn)股條件的創(chuàng)新公司債券；四是進(jìn)一步優(yōu)化科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)債融資環(huán)境。
國內(nèi)實(shí)踐：多元化專項(xiàng)產(chǎn)品服務(wù)科技創(chuàng)新
2012年以來，我國陸續(xù)推出了中小企業(yè)私募債、雙創(chuàng)債、權(quán)益型出資票據(jù)、高成長債、科創(chuàng)債、科創(chuàng)票據(jù)和混合型科創(chuàng)票據(jù)。雙創(chuàng)債、科創(chuàng)債發(fā)行主體均以國企、城投為主，20年以來雙創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模逐年減少，而科創(chuàng)債自21年試點(diǎn)以來保持高速增長，前景廣闊，未來高評(píng)級(jí)綜合類央國企發(fā)行科創(chuàng)債或持續(xù)增多。21年3月至22年5月交易商協(xié)會(huì)推出高成長債，民營企業(yè)為發(fā)行主力。22年5月科創(chuàng)票據(jù)推出后，發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大，23年7月為解決科技型企業(yè)股性資金不足的問題，混合型科創(chuàng)票據(jù)在科創(chuàng)票據(jù)的基礎(chǔ)上推出，其具有結(jié)構(gòu)條款設(shè)計(jì)自主靈活，或可提高收益，增強(qiáng)對(duì)投資人的吸引力。
美國高收益?zhèn)袌?chǎng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)
美國高收益?zhèn)袌?chǎng)是“明日之星”企業(yè)的主要融資渠道之一。截至2023年7月30日，美國高收益?zhèn)囝~2.40萬億美元，其中科技行業(yè)債券占比7.42%。美國高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展成熟得益于五點(diǎn)：第一，144A規(guī)則降低私募高收益?zhèn)陌l(fā)行成本，提高市場(chǎng)流動(dòng)性；第二，多層次OTC市場(chǎng)和做市商機(jī)制提升了交易效率；第三，成熟的信用評(píng)級(jí)體系有利于高收益?zhèn)▋r(jià)；第四，投資者保護(hù)機(jī)制和配套法律完善；第五，信用衍生品提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。美國高收益?zhèn)顿Y者以保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、共同基金為主，投資者結(jié)構(gòu)多元化，主流機(jī)構(gòu)參與度較高，資金長期屬性較突出。
我國高收益?zhèn)袌?chǎng)的現(xiàn)狀與發(fā)展建議
與成熟市場(chǎng)相比，我國高收益?zhèn)袌?chǎng)規(guī)模尚小、發(fā)債主體集中于城投地產(chǎn)、投資者多為券商、私募，公募以專戶參與，投資者類型較單一。為更好滿足中小科技企業(yè)融資需求，高收益?zhèn)袌?chǎng)還有待進(jìn)一步完善：第一，中低資質(zhì)主體信用債發(fā)債難問題有待解決，一二級(jí)市場(chǎng)需形成良性循環(huán)；第二，信用評(píng)級(jí)區(qū)分度、及時(shí)性等有待提升；第三，高收益?zhèn)鲃?dòng)性弱，交易機(jī)制待完善；第四，高收益?zhèn)乐蹬c真實(shí)價(jià)格偏離較大，限制了資管產(chǎn)品的投資靈活性；第五，加大合格投資者培育，進(jìn)一步完善信披、投資者保護(hù)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具；第六，債券違約處置配套制度有待健全。
風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本統(tǒng)計(jì)偏差、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策落地不及預(yù)期。
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