>> 華泰證券-固定收益月報：三大關(guān)鍵節(jié)點出現(xiàn)-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
大小： |
3050KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
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報告核心觀點
當前海內(nèi)外宏觀環(huán)境三大關(guān)鍵節(jié)點出現(xiàn)：1）7月以來，國內(nèi)基本面延續(xù)偏弱企穩(wěn)態(tài)勢，月底政治局會議提振市場信心，A股初顯情緒底+政策底，后續(xù)政策落地是影響各類資產(chǎn)表現(xiàn)的核心；2）海外通脹持續(xù)降溫，美歐央行偏鴿信號，加息周期接近尾聲；3）日銀YCC政策調(diào)整，對美股、美債有沖擊，對A股和港股影響偏正面。身處關(guān)鍵節(jié)點，短期可以博弈心態(tài)把握股債強弱切換機會，關(guān)鍵變量在于政策力度和效能，股市趨勢性預計仍不強，但順周期和內(nèi)需鏈受益。債市短期偏弱，但大幅調(diào)整概率不大，持短待變。美股散戶情緒高漲，美元震蕩偏弱，人民幣底部區(qū)間較穩(wěn)固，黃金趨勢不明。
市場主題：三個關(guān)鍵節(jié)點出現(xiàn)
第一、7月政治局會議略超預期，股市反應較為積極，“政策底”大概率已經(jīng)確立，情緒底+業(yè)績底出現(xiàn)，業(yè)績驅(qū)動和“錢從哪來”還是核心焦點。短期看，政策支持+基本面企穩(wěn)+擁擠度偏低的順周期方向勝率或偏高，在市場成交未見明顯放量前不建議盲目擴散，港股可能彈性更大。第二、美歐央行不同程度上釋放出鴿派信號，本輪加息周期正在接近尾聲。鮑威爾親承“通脹不到2%也可以考慮降息”，這意味降息的時間點可能提前，軟著陸概率上升，后續(xù)關(guān)注寬松交易機會。第三、日銀YCC政策“軟調(diào)整”，短期沖擊大概率不會超過去年12月，中長期影響取決于通脹走勢和下一步政策操作。
核心因子：海外緊縮周期尾聲，國內(nèi)政策落地窗口期
1）宏觀象限：海外緊縮周期尾聲，國內(nèi)政策落地窗口期；2）流動性：海外緊縮步入尾聲，貨幣政策穩(wěn)中偏松，市場流動性偏寬松；3）資金流向：北上資金7月保持凈流入共376.6億元，資金主要加倉汽車、非銀、通信、家電行業(yè)；4）估值：債市方面，短期政策預期差主導，還未迎來趨勢性拐點。5）風險偏好：7月以來，股市縮量明顯，行業(yè)選擇難度大，政治局會議首提“活躍資本市場”，或為政策底確認，市場風險偏好有所抬升。6）股債性價比：股票性價比仍高，股債簡單配置策略偏好股市。
資產(chǎn)配置：關(guān)鍵節(jié)點，關(guān)注強弱切換
宏觀環(huán)境處于關(guān)鍵節(jié)點，短期把握股債強弱切換機會，中期看關(guān)鍵變量在于政策力度和效能。股市β修復行情，情緒底+政策底初顯，業(yè)績驅(qū)動尚未到來，需把握政策落地期機會，板塊活躍度提升，關(guān)注量能能否放大；債市利率向下空間較小，向上有不確定，政策落地期偏謹慎，但中期趨勢并未根本動搖，十年期國債突破2.7-2.8%的概率不高；轉(zhuǎn)債倉位小幅提升，短期性價比仍較低，繼續(xù)聚焦個券；美股散戶情緒高漲，中性略偏多；匯率美元震蕩偏弱，人民幣底部區(qū)間較穩(wěn)固；黃金震蕩加劇，趨勢不明，逢低關(guān)注；大宗商品整體震蕩，關(guān)注有色向上彈性。
風險提示：流動性超預期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預期調(diào)整；地緣關(guān)系超預期緊張。
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