>> 華泰證券-固收專題研究：供需矛盾的應對-230729
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
大?。?/td>
| 519KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
一般而言，經濟具有自我調節(jié)功能，供需通過價格機制達到平衡狀態(tài)。但經濟經常存在各類摩擦，市場失靈時有發(fā)生。當經濟面臨較大的外生沖擊、經濟結構發(fā)生顯著變化、抑或政策調整速度偏慢時，可能出現一定的供需失衡現象。而面對不同的經濟問題，政策思路也有所差異。根據供需失衡的類型，大致可以分為有效需求不足和有效供給不足兩類。面對有效需求不足和有效供給不足的交替，過去的政策思路主要集中在投資端。但伴隨著資本存量不斷積累，基于投資的政策基礎發(fā)生了很多變化。
有效供給不足vs有效需求不足
根據供需失衡的類型，大致可以分為有效需求不足和有效供給不足兩類。我們可以用PMI新訂單+在手訂單衡量需求水平，用PMI產成品庫存+生產衡量供給水平，以此判斷經濟運行的供需情況，可以發(fā)現，有效需求不足和有效供給不足是交替存在的。疫情爆發(fā)之后，先是在2020年上半年經歷了有效需求不足；2020年下半年至2021年，主要呈現出有效供給不足的現象；但從2022年至今，更多表現為有效需求不足的問題。
過去的政策思路集中在投資端
面對有效需求不足和有效供給不足的交替，過去的政策思路主要集中在投資端。投資既是需求，也創(chuàng)造供給，調整投資規(guī)模和投資結構即可對供需平衡進行調節(jié)，并實現持續(xù)的經濟增長。具體而言：面對有效需求不足，一是靠基建，二是靠地產。而面對有效供給不足：一方面，基建本身有助于提高供給效率；另一方面，上下游產業(yè)鏈主要依賴價格和盈利的自發(fā)力量推動資本開支，同時政府在環(huán)保和監(jiān)管方面進行微調，進一步擴充產能，解決有效供給不足的問題。但供給快速擴張后，同質化產品可能形成供給/產能過剩，則會產生的一定副作用。
但伴隨資本存量不斷積累，基于投資的政策基礎發(fā)生了很多變化
一是，投資的邊際收益遞減是基本的經濟學規(guī)律，伴隨著資本存量的積累，傳統(tǒng)基建的拉動作用在逐漸減弱；二是，不將地產作為短期刺激經濟的手段，其供需關系也已經發(fā)生趨勢性變化，可調動性與效果都有弱化；三是，傳統(tǒng)基建的正外部性也在降低，對提升勞動生產率的作用較為有限，過度增加的供給反而可能加劇供需矛盾和價格壓力。
需求端支持需要新抓手
面對有效供給不足，依靠產業(yè)政策支持+財政貨幣政策支持。面對有效需求不足，需要將供給側紓困轉向需求端支持。需求端支持不僅僅依賴于傳統(tǒng)基建，需要更多新的抓手。①新基建。新基建如數字基礎設施等，目前體量還不大，可能仍處在邊際收益遞增的階段，對于勞動生產率也有積極影響，是基建端的新抓手。②消費。7月政治局會議提到“通過終端需求帶動有效供給”，本質是要發(fā)揮消費乘數的作用，但目前消費乘數的傳導仍需進一步暢通。③結構性改革。結構性改革更多從高質量發(fā)展的目標出發(fā)。
風險提示：政策推進不及預期、外需加速回落風險。
|
|
