>> 華泰證券-固收專(zhuān)題研究：下半年銀行二永債供求展望-230725
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),文晨昕 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀(guān)點(diǎn)
上半年二永債發(fā)行放緩、凈融資額下降，市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求格局，利差波動(dòng)下行。展望下半年，供給方面可能放量，需求仍有增配力量，但政策等擾動(dòng)增加，交易難度提升。供給方面，由于贖回到期量增加、補(bǔ)充資本需求增加以及發(fā)行成本下降，預(yù)計(jì)二永債發(fā)行訴求提升。但今年新增額度較少，目前在手額度和到期量之間仍有缺口，關(guān)注新增批文進(jìn)度，謹(jǐn)防集中供給壓力。需求方面，缺資產(chǎn)下銀行、保險(xiǎn)等仍有配置訴求，而理財(cái)在利率調(diào)整時(shí)面臨一定贖回?cái)_動(dòng)。持續(xù)跟蹤政策落地情況，仍建議投資者調(diào)整是機(jī)會(huì)但不追漲，增量資金可在調(diào)整中逐步加倉(cāng)。交易機(jī)會(huì)主要關(guān)注政策落地、降準(zhǔn)等。
1-7月二永債到期量較小，發(fā)行放緩
今年1-7月二級(jí)資本債贖回到期量較小，二永債發(fā)行縮量，凈融資額分化。截至23年7月21日，今年二級(jí)資本債贖回到期額為945億元，發(fā)行量為3034億元，凈融資額為2089億元，處于近幾年中等偏高水平；而永續(xù)債發(fā)行量為917億元，發(fā)行規(guī)模僅為去年全年的1/3。二永債合計(jì)凈融資額3006億，處于過(guò)去三年平均的38%水平。發(fā)行節(jié)奏方面，上半年受收益率變化影響較大，3月以來(lái)發(fā)行增加。其中二級(jí)資本債新發(fā)集中在3、4月，銀行永續(xù)債新發(fā)集中在6、7月。
下半年二永債補(bǔ)充需求增加，但額度不多，關(guān)注新增批文進(jìn)展
二永債發(fā)行訴求受到到期贖回量、發(fā)行成本、資本補(bǔ)充壓力等因素影響，下半年發(fā)行需求或上行。1）下半年贖回壓力增加，9、10月到期超1000億；2）收益率處于低位；3）上半年資本消耗較多，下半年補(bǔ)充資本需求較高。不過(guò)今年新增二永批文較少，目前銀行剩余二級(jí)資本債、永續(xù)債額度分別為2158和473億，較7-12月3069億的二級(jí)資本債贖回量仍有一定缺口。后續(xù)關(guān)注新增批文節(jié)奏，可能帶來(lái)二永債供給增加。此外，四大行距25年初目標(biāo)TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率仍有缺口，若遲遲不發(fā)TLAC非資本補(bǔ)充工具，可能也會(huì)帶來(lái)二永債增發(fā)需求。
不同銀行資本補(bǔ)充壓力有分化，需防范尾部風(fēng)險(xiǎn)
近兩年，銀行普遍面臨凈息差下降的壓力，內(nèi)源式補(bǔ)充資本能力下降。外源式補(bǔ)充資本能力也出現(xiàn)分化，特別是中小銀行二級(jí)資本債不贖回增加，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，疊加資本新規(guī)提高次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，中小銀行發(fā)行二永債難度提高。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，今年國(guó)有大行信貸擴(kuò)張明顯，盈利仍有改善且有豐富的外源性補(bǔ)充工具，一季度資本充足率同比改善；而股份行、城農(nóng)商行資本充足率同比下行，且整體水平較低，內(nèi)部分化較大。下半年有二級(jí)資本債贖回的銀行來(lái)看，部分股份行、城農(nóng)商行資本安全墊較薄，股份行補(bǔ)充資本訴求或較高，弱資質(zhì)城農(nóng)商行不贖回風(fēng)險(xiǎn)仍較大，建議防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。
機(jī)構(gòu)仍有配置壓力，而政策擾動(dòng)增加，可在調(diào)整中增配，把握波段機(jī)會(huì)
高等級(jí)二永債交易活躍、波動(dòng)較大，近期受政治局會(huì)議部分超預(yù)期表述擾動(dòng)，二永債隨利率出現(xiàn)明顯調(diào)整。目前投資者仍面臨缺資產(chǎn)的困境，城投下沉等意愿降低，中小銀行仍有配置和委外需求，保險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)等仍偏正面。不過(guò)，近期利率調(diào)整等將增加理財(cái)面臨的贖回?cái)_動(dòng)。整體來(lái)看，短期預(yù)期差引發(fā)債市調(diào)整，但債市還未必迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)。仍建議投資者調(diào)整是機(jī)會(huì)但不追漲，持續(xù)跟蹤政策落地情況。對(duì)保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，二永債調(diào)整往往是機(jī)會(huì)，可逐步加倉(cāng)。交易機(jī)會(huì)主要關(guān)注政策落地低于預(yù)期、貨幣政策呵護(hù)等。風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)注二永債供給壓力、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期、資本新規(guī)、機(jī)構(gòu)止盈等擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期，二永債供給大量增加。
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