>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：“美元落，萬物升”背后的邏輯-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 915KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
海外緊縮周期尾聲預(yù)期再升溫，美聯(lián)儲或較歐洲、英國央行更早轉(zhuǎn)向停止加息甚至降息，推動美元中短期低位震蕩或偏弱運(yùn)行，從分母端對大類資產(chǎn)構(gòu)成利好。國內(nèi)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，高頻數(shù)據(jù)偏弱，頂層文件支持民企經(jīng)濟(jì)，但市場更期待落地后的“實(shí)效”；海外交易緊縮預(yù)期退坡，美元指數(shù)跌破100大關(guān)，美聯(lián)儲7月加息或難改。該背景下，國內(nèi)股債對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化，預(yù)期糾結(jié)。美股處于“金發(fā)姑娘”階段。短期海外焦點(diǎn)是下周7月FOMC和日本央行利率決議，中長期來看歐洲基本面風(fēng)險(xiǎn)何時被市場定價可能也是關(guān)鍵變量，持續(xù)關(guān)注歐股及歐洲通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)變化。
核心主題：“美元落，萬物升”背后的邏輯
美元指數(shù)近期快速走跌后海外各資產(chǎn)普遍上行，我們認(rèn)為有四條線索值得關(guān)注：1）美通脹降溫→緊縮預(yù)期退坡，市場預(yù)期海外加息周期接近尾聲，歐美國債利率多數(shù)下行，美元走弱，貴金屬體現(xiàn)配置價值。2）7月利率決議臨近，日本YCC政策調(diào)整預(yù)期升溫，或引發(fā)套息交易平倉，推動美元走弱。3）美股二季報(bào)靚麗，大型銀行整體穩(wěn)健，不過業(yè)績的提振效果可能相對有限。資產(chǎn)價格來看，原油、銅等工業(yè)品價格反彈，金銀比跌回1月初水平，美股順周期板塊、小盤股補(bǔ)漲，羅素2000連續(xù)第二個月領(lǐng)漲。4）厄爾尼諾炒作+黑海運(yùn)糧協(xié)議終止，農(nóng)產(chǎn)品波動放大，與美元弱時間巧合。
市場狀況評估：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，海外緊縮預(yù)期退坡
國內(nèi)二季度GDP同比6.3%，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，高頻數(shù)據(jù)地產(chǎn)偏弱，PPI有望探底回升。美國呈現(xiàn)出“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”特征，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)仍有韌性，CPI數(shù)據(jù)回落超預(yù)期，美元指數(shù)跌破100大關(guān)。市場仍處政策“窗口期”，投資者關(guān)注后續(xù)“實(shí)效”。頂層文件支持民企經(jīng)濟(jì)，13部委支持消費(fèi)等先后落地，市場期待落地后的“實(shí)效”。貨幣政策：短期效果觀察期。財(cái)政政策：弱區(qū)域債務(wù)置換提上日程，關(guān)注7月底關(guān)鍵會議定調(diào)。地產(chǎn)政策：供給端重申金融支持，保交樓仍是重點(diǎn)，需求端因城施策繼續(xù)發(fā)力，房貸利率、限購政策或有放松空間。
配置建議：國內(nèi)既糾結(jié)又期待，海外交易緊縮退坡
緊縮預(yù)期退坡成為海外主線，但美聯(lián)儲7月加息或難改，年內(nèi)降息概率偏低。國內(nèi)基本面環(huán)比顯露企穩(wěn)跡象，負(fù)反饋螺旋無法證實(shí)，市場仍在政策“窗口期”，后續(xù)可能更依賴事件或數(shù)據(jù)驅(qū)動邏輯。債市預(yù)期相對糾結(jié)，繼續(xù)建議3、5年利率債+少量二永債+中短久期中高等級信用債持倉觀望。股市處于既“糾結(jié)”又“期待”的階段，數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化，板塊風(fēng)格選擇仍難。美債“雙頂”結(jié)構(gòu)或已形成，短期交易緊縮退坡。美股進(jìn)入“金發(fā)姑娘”階段，二季報(bào)業(yè)績或是短期核心。人民幣匯率企穩(wěn)，黃金階段性順風(fēng)后向上空間或有限，關(guān)注原油等品種做多機(jī)會，農(nóng)產(chǎn)品可嘗試做多波動或擇機(jī)輕倉試多。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)工業(yè)利潤，海外就業(yè)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）6月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比數(shù)據(jù)；海外：2）7月美周度首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)；3）美大企業(yè)消費(fèi)者信心指數(shù)；4）美新宅開工指數(shù)；5）MSCI美服務(wù)業(yè)/綜合PMI指數(shù)；6）日本國民消費(fèi)物價指數(shù)同比情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。
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