>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美元跌破100的資產(chǎn)配置啟示-230715
| 上傳日期： |
2023/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
7月13日美元指數(shù)跌破100大關(guān)，我們認(rèn)為主要受利差因素驅(qū)動(dòng)，直接觸發(fā)劑是美國通脹確認(rèn)降溫引發(fā)聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期退坡。此外，套息交易平倉可能也有一定貢獻(xiàn)。單憑6月通脹數(shù)據(jù)很難動(dòng)搖7月加息的決定，不過增加了7月是美聯(lián)儲(chǔ)本輪最后一次加息的概率。資產(chǎn)配置來看，美債本輪頂部區(qū)域或已確認(rèn)，配置價(jià)值出現(xiàn)，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需等待；美元短期繼續(xù)快速走跌概率不高；美股進(jìn)入基本面韌性+通脹降溫的“金發(fā)姑娘”階段，短期更關(guān)注業(yè)績(jī)；新興市場(chǎng)或更偏受益，港股等今年以來的“落后資產(chǎn)”可能相對(duì)跑贏。
美元下跌探因
今年以來美元震蕩走弱，利差驅(qū)動(dòng)＞＞基本面驅(qū)動(dòng)，英鎊、歐元等緊縮預(yù)期更強(qiáng)的高息幣種是主要貢獻(xiàn)。短期美元快速“跳水”，主要原因是通脹降溫得到確認(rèn)→緊縮預(yù)期退坡，而套息交易平倉可能也有貢獻(xiàn)。具體來看，6月CPI、PPI降溫速度相繼超過市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)二手車和房租價(jià)格等關(guān)鍵分項(xiàng)可能繼續(xù)下行，剔除住房后的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比降至年化1.1%。不過也需留意后續(xù)高基數(shù)效應(yīng)消退、高頻租約價(jià)格轉(zhuǎn)漲、大宗品價(jià)格反彈等風(fēng)險(xiǎn)。此外，套息交易平倉可能對(duì)美元下跌也有一定貢獻(xiàn)。
美聯(lián)儲(chǔ)政策展望
單憑6月通脹數(shù)據(jù)很難動(dòng)搖7月加息的決定，不過增加了7月是美聯(lián)儲(chǔ)本輪最后一次加息的概率。我們?cè)诖饲皥?bào)告（《緊縮放緩而非暫?！?月FOMC點(diǎn)評(píng)》20230615）中提示，6月不加息的操作更多是“放緩”而非“暫?！?，也就是說美聯(lián)儲(chǔ)可能考慮從每次會(huì)議決定是否改變利率轉(zhuǎn)向每?jī)纱螘?huì)議進(jìn)行利率操作，而通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步增加了9月成為決策“空檔期”的可能性。如果7月后的下一次決策窗口在11月，屆時(shí)核心通脹或降至4.0~4.5%區(qū)間，基本面下行的壓力也可能有所顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的面臨的顧慮可能會(huì)明顯增加。
市場(chǎng)啟示
美債方面，利率“雙頂”結(jié)構(gòu)或已基本形成，3.8%以上仍可配置，不過趨勢(shì)性行情可能還需等待基本面明顯降溫→降息預(yù)期被定價(jià)。美元短期繼續(xù)快速走跌的概率不高，可能更偏低位震蕩，如果歐洲滯漲或衰退風(fēng)險(xiǎn)升溫，不排除階段性反彈。通脹降溫+基本面韌性，美股進(jìn)入典型的“金發(fā)姑娘”階段，短期重點(diǎn)在業(yè)績(jī)。海外流動(dòng)性緊縮預(yù)期退坡，美元走低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，新興市場(chǎng)可能更偏受益，港股等今年以來的“落后資產(chǎn)”可能相對(duì)跑贏。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹重新持續(xù)超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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