>> 華泰證券-固收深度研究：因子“提純”在轉債投資中的應用-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 2169KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,殷超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
因子投資是一種能有效獲得超額收益的量化方法，該因子投資方法的基礎就是對因子的“提純”，即因子中性化。考慮到轉債市場歷史數(shù)據(jù)量不大，且還有諸多衍生指標的干擾，我們認為對轉債因子的中性化非常必要，且在細節(jié)上也值得深入探討。在本專題中，我們先基于轉債平價對轉債平價溢價率進行了中性化，再依次加入正股、評級以及高階項等做改進，最終發(fā)現(xiàn)：1）中性化后的平價溢價率是很有效的單因子方法，但并不是絕對單調，通常第9組表現(xiàn)最佳；2）正股對該策略改進有限，但評級、余額、剩余期限、以及高階項、交叉項等改進明顯；3）該因子IC還有優(yōu)化空間。
因子中性化：回測結果有效、穩(wěn)定且能對抗風格
量化選股中，通常用信號、因子等選股方式。傳統(tǒng)信號選股優(yōu)勢在于指標簡單且操作較少，但單一信號往往難以有力地解釋市場，而多信號又存在相關、過擬合等問題。因子選股數(shù)據(jù)處理步驟相對復雜，需要進行中性化、標準化、剔除異常值等操作，但回測結果更為有效、穩(wěn)定、并且能較好地對抗風格。因子中性化即是對因子“信息提純”，核心在剔除目標因子中其他隱含因子的影響。中性化目的：1、避免無效的輸入、輸出；2、因子中性化后才能對抗風格；3、增加策略的穩(wěn)定性，避免目標資產(chǎn)種類及數(shù)量的快速變動；4、部分因子中性化后才有運用價值，譬如平價溢價率；
因子中性化在轉債中的運用：中性化平價溢價率
理論上，因子中性化對與轉債策略更為有效：1、轉債有其特質因子（絕對價格、隱含波動率、平價溢價率等）；2、轉債行業(yè)分布更集中，余額、正股市值差異明顯；3、轉債個券數(shù)量不多，信號選股更易出現(xiàn)波動；4、轉債平價溢價率是最需要中性化處理的因子。轉債的平價溢價率是較為直觀的估值指標，但需要結合平價才能完全地表達估值。我們將平價溢價率進行平價中性化，得到中性化平價溢價率能很好地表現(xiàn)個券以及市場估值。
因子中性化實踐：中性化平價溢價率是有效的估值指標
中性化實踐中，我們對平價溢價率指標進行多次優(yōu)化，發(fā)現(xiàn)中性化平價溢價率是有效的估值指標：1、基礎策略（平價中性）?；販y收益較高，且夏普比率不低，已經(jīng)能較好表達估值；2、正股數(shù)據(jù)優(yōu)化。正股數(shù)據(jù)對回測組合促進較小，不能改善因子；3、轉債數(shù)據(jù)優(yōu)化?；販y改進效果明顯，夏普比率、收益率均有提升；4、高階項優(yōu)化。夏普比率、收益率等數(shù)據(jù)再度提升；5、基于高階項的交叉項優(yōu)化。夏普比率改進，但收益率略微下滑。
中性化平價溢價率是有效的量化思路，但因子IC值仍不高且未能絕對單調
從實戰(zhàn)基礎策略及四種改進中，我們的主要結論有：1、平價溢價率（平價中性）是較為有效的轉債量化思路，能更好地表達估值狀況、提升單因子回測收益；2、但正股的市值、風格因子對于轉債估值改進有限；3、而轉債數(shù)據(jù)能有效改進中性化平價溢價率因子；4、加入轉債數(shù)據(jù)的高階項、交叉項，能進一步優(yōu)化中性化平價溢價率因子；5、但多種改進的單因子回測效果也未能絕對單調：估值最低（10組）往往不是表現(xiàn)最好的，一般而言第9組效果最好。當然，轉債數(shù)據(jù)量不足、特征向量過多、單因子并不能很好解釋市場等因素，使得中性化平價溢價率因子的IC值仍不高。
風險提示：歷史數(shù)據(jù)不一定適用于未來；轉債市場環(huán)境等變化使得平價溢價率因子失效；量化模型選擇個券不構成投資建議。
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