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核心觀點
　　6月CPI同比持平，食品強于季節(jié)性，降價壓力主要集中在核心商品方面，關鍵仍然是需求。6月PPI同比-5.4%，環(huán)比上漲的分項僅紡織，其他分項都下跌。整體來看，價格不強，基數效應下6月PPI同比或已完成筑底過程，但7月CPI同比可能轉負。核心商品供需仍有待進一步匹配，服務有結構性支撐因素、但順周期類別尚待修復。操作上仍建議以3、5年利率+短端信用+少量二永債組合為主，輔以長端波段操作。股市繼續(xù)處于“預期不強+性價比不弱”的階段。
　　CPI：高基數+核心商品降價
　　6月CPI同比持平，較5月回落0.2pct；CPI環(huán)比-0.2%；核心CPI同比0.4%，較5月回落0.2pct，環(huán)比-0.1%。一方面，去年油價上行帶來部分類別的高基數；另一方面，環(huán)比也弱于往年季節(jié)性。其中，鮮菜漲價帶動食品項強于季節(jié)性，非食品則顯著弱于季節(jié)性，服務項環(huán)比持平季節(jié)性持平，說明降價壓力主要集中在核心商品方面，可能與需求、產能、庫存等因素均有關，呈現出一定的供大于求的情況，關鍵仍在于需求端。因多雨天氣鮮菜漲價食品項明顯強于季節(jié)性，因水電燃料偏強居住項略強于季節(jié)性，租賃房房租、教育文娛、交通通信、生活用品與服務、其他用品和服務實則弱于季節(jié)性。
　　PPI：環(huán)比、同比均下降
　　6月PPI同比-5.4%，下降0.8 pct；PPI環(huán)比-0.8%，回升0.1 pct。分項來看：PPI生產資料環(huán)比-1.1%，同比-6.8%。環(huán)比上漲的分項僅紡織，其他分項都下跌。6月大宗在小幅上行后回落，上漲動能主要在于：一是國內經濟數據不強，提升政策博弈；二是海外6月FOMC如期跳過一次加息。但月中出現反復，一方面市場對政策預期有所收斂，另一方面美國經濟韌性支持美聯(lián)儲維持鷹派。PPI生活資料環(huán)比-0.2%，同比-0.5%。食品價格、耐用消費品價格繼續(xù)下跌，衣著工業(yè)價格有所回升，一般消費品價格環(huán)比上升。
　　CPI繼續(xù)尋底、PPI筑底后弱抬升
　　CPI方面，基數效應下7月同比可能轉負。一是食品端鮮菜價格7月初已經向季節(jié)性水平回落，對價格的影響可能從支撐轉為拖累；二是低產能利用率+高庫存下核心商品通脹動能不強，地產回落拖累家電等價格；三是核心服務中，房價和順周期力量可能繼續(xù)拖累房租，高溫高濕不利于出游可能拖累旅游價格。PPI方面，基數效應之下6月或已是年內低點，下半年走勢弱微抬，但整體動能不強。國內定價大宗對當前基本面不強的定價相對充分，政策預期也在收斂，5月下旬以來多數商品價格呈現沖高回落向下關注經濟反饋風險，向上關注新的產業(yè)政策刺激以及夏季高溫限電的擾動。
　　市場啟示
　　整體來看，價格不強，基數效應下6月PPI同比或已完成筑底過程，但7月CPI同比可能轉負。核心商品供需仍有待進一步匹配，服務有結構性支撐因素、但順周期類別尚待修復，關鍵仍在于需求端。不過，高頻數據低位略有企穩(wěn)，基本面預期并未比此前更弱。十年期國債2.6%仍被試探但有阻力，關注政策預期差，地產和外需共振，貨幣政策被迫放松等契機，向上的風險主要在于凈值下跌或城投風險后的贖回反饋。仍建議以3、5年利率+短端信用+少量二永債組合為主，輔以長端波段操作。股市繼續(xù)處于“預期不強+性價比不弱”的階段。
　　風險提示：經濟負反饋風險、高溫干旱。