>> 華泰證券-固定收益周報：政策“窗口期”來臨，力度預(yù)期降溫-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 2057KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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報告核心觀點(diǎn)
華泰固收7月債市調(diào)查問卷顯示，政策博弈依然是市場關(guān)注焦點(diǎn)，但對力度預(yù)期有所降溫，其中地方債務(wù)化解、產(chǎn)業(yè)政策和財政政策最受期待。債市整體情緒不弱，投資者在品種上偏好長端利率債、二永債、中短端利率債，但策略上更重視波段操作。短期基本面仍偏有利，資金易松難緊但有匯率制約，配置壓力仍大，提防政策擾動，如遇調(diào)整建議增持，當(dāng)前點(diǎn)位不增持。十年期國債2.6%仍被試探但有阻力，關(guān)注政策預(yù)期差，地產(chǎn)和外需共振，貨幣政策被迫放松等契機(jī)，向上的風(fēng)險主要在于凈值下跌或城投暴雷后的贖回反饋。仍建議以3、5年利率+短端信用+少量二永債組合為主，輔以長端波段操作。
市場關(guān)注點(diǎn)聚焦于政策博弈和地方債務(wù)問題
與6月調(diào)查結(jié)果一致，投資者短期最關(guān)心的宏觀話題依然是政策博弈，其次是地方債務(wù)問題。從上周總理座談會來看，“抓緊實(shí)施一批針對性、組合性、協(xié)同性強(qiáng)的政策措施”，或表明一攬子政策落地速度加快，但強(qiáng)調(diào)了“保持戰(zhàn)略定力”、反復(fù)強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展首要任務(wù)”，對經(jīng)濟(jì)形勢判斷總體偏積極，意味著傳統(tǒng)政策超預(yù)期概率不大，關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、營商環(huán)境、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等方向的著力點(diǎn)，同時力求債務(wù)、地產(chǎn)等問題不引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
具體政策層面，地方債務(wù)、產(chǎn)業(yè)、財政關(guān)注度高
就目前釋放的信號看，本輪債務(wù)化解可能有幾種思路：一是依靠地方債限額空間（已在實(shí)踐），二是靠商業(yè)銀行/政策性銀行（承接多少規(guī)模是關(guān)鍵），三是通過新增授信或財政轉(zhuǎn)移等方式，緩解短期付息壓力（不解決根本問題），四是財政加杠桿（概率較?。??？傊?，本輪債務(wù)化解方案大概率不是單一政策，可能需要中央+地方，金融+財政+貨幣協(xié)調(diào)發(fā)力。同時需要兼顧短期和長期，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的同時也要兼顧財政紀(jì)律底線。值得注意的是，本期問卷中判斷“政策沒有超預(yù)期可能”的投資者相比于6月增加不少，說明市場對政策力度和效能的期待已經(jīng)降溫。
投資者對利率走勢中性略偏樂觀
方向上，64%的投資者認(rèn)為后續(xù)長端利率會“低位震蕩”，25%的投資者認(rèn)為是“向下突破”。空間上，半數(shù)以上投資者認(rèn)為未來十年國債高點(diǎn)在2.7%、低點(diǎn)更接近于2.5%。我們認(rèn)為，短期基本面核心矛盾仍未改善，不擔(dān)心貨幣政策與資金面但不及去年寬松，保險、中小銀行等機(jī)構(gòu)存在明顯的欠配，但政策畢竟在落地期，債市仍需要稍加警惕。重申三季度十年國債有望再次挑戰(zhàn)2.6%低點(diǎn)，觸發(fā)劑可能在于政策不及預(yù)期，房地產(chǎn)和外需共振，融資需求繼續(xù)持續(xù)萎縮，倒逼貨幣政策放松等。上行空間一致預(yù)期更為有限，2.7%附近或者2.7%-2.8%即進(jìn)入配置區(qū)間。
未來3個月最看好長端利率債、二級資本債、中短端利率債
在我們6月初的問卷中，投資者最看好的三類債券資產(chǎn)分別是短融存單、二級資本債和高等級城投債，而當(dāng)前投資者更加看好長端利率債、二級資本債和中短端利率債，說明投資者對后續(xù)利率走勢更偏樂觀，對拉久期的認(rèn)可度有所提高。我們認(rèn)為2.6%阻力位短期突破難度較大（資金利率下有底、政策進(jìn)入落地期），7月底到8月份可能有博弈機(jī)會，短期調(diào)整仍是機(jī)會，但暫不追漲，在此之前仍建議以3、5年利率+短端信用+少量二永債組合為主，關(guān)注長端和超長債等交易機(jī)會。
風(fēng)險提示：財政政策，地緣風(fēng)險超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，人民幣匯率
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