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專題研究：TL合約的套保效果分化明顯
　　今年上市的TL合約久期較長，基差風險較大，因此使用T合約套保效果參考性弱，我們對TL套保效果重新進行測算。基于TL2306和TL2309套保測算發(fā)現(xiàn)：對于TL合約，基差的絕對水平更高，基差風險也更大，受到基差水平變化幅度的影響，不同的現(xiàn)券套保效果分化明顯。基差變化幅度不大的現(xiàn)券，套保效果能達到80%-90%的理想狀態(tài)；而基差變化明顯的現(xiàn)券，其套保效果能夠達到60%-70%就算不錯。
　　兩周回顧
　　6月底，資金面季節(jié)性收緊、穩(wěn)增長政策預期擾動市場情緒，但5月工業(yè)企業(yè)利潤同比繼續(xù)下降、6月PMI處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟核心矛盾未改，疊加央行二季度例會對貨幣政策表述偏積極，10Y國債收益率小幅下行。上周跨季結束，資金轉(zhuǎn)松，10Y國債窄幅波動，政策擾動依然不斷。上周二，Bloomberg發(fā)布有關大行為城投平臺提供長期貸款以及增發(fā)國債的報道，引發(fā)期債跳水，現(xiàn)券收益率盤中快速上行，但次日情緒略有修復，債市恢復平靜；上周四Bloomberg再度發(fā)消息表示增進擔保的房企債望再啟發(fā)行，地產(chǎn)股拉升，期債跳水，市場波動再度加大；晚間經(jīng)濟形勢座談會未超預期，影響有限。
　　現(xiàn)券研判
　　宏觀方面，經(jīng)濟復蘇偏弱，基本面核心矛盾待解，宏觀數(shù)據(jù)與利率走勢相關性減弱，經(jīng)濟形勢座談會后一攬子政策的落地速度或會加快，政策落地的預期差是關鍵。考慮到機構還存在欠配壓力，理財贖回風險有限，對中短久期利率、短久期信用的需求仍旺盛，債市趨勢還不言逆轉(zhuǎn)?？臻g方面，三季度10Y國債有望挑戰(zhàn)2.6%低點。但短期實質(zhì)突破2.6%難度仍存（資金利率下有底、政策有望進入落地期），機構配置壓力整體仍存，但沒上半年強，債市大概率維持低位震蕩，但波動頻率提升。建議繼續(xù)持有3、5年利率債+短端信用債+少量二永債組合，等待長端和超長利率債的交易機會。
　　衍生品方向策略
　　國債期貨：期債波動性加大。對于期貨而言，在交易上由于其并不比現(xiàn)券占優(yōu)，基差已無法帶來超額回報，還會損失票息收入，同時近期波動性變大，因此我們建議關注期貨的套保屬性，在市場回調(diào)需要降久期時，利用期貨頭寸來調(diào)整，而非仍把它作為追漲、搶反彈的博弈工具。IRS：7月流動性缺口并不大，預計資金面將保持相對平穩(wěn)，因此我們暫不推薦IRS方向策略。
　　國債期貨與IRS交易策略
　　期現(xiàn)策略：暫無機會?；畈呗裕鹤隹栈羁善絺}。目前09合約的基差在0.3元附近波動，前期做空基差的頭寸可平倉。跨期策略：尚需等待?？缙贩N策略：做陡曲線可平倉。7月7日2TF-T已經(jīng)達到了102.405元的水平，上一次曲線處于這樣的陡峭程度還是2022年11月，后續(xù)曲線繼續(xù)變陡的空間有限，因此我們建議前期做陡曲線的頭寸可平倉。做平曲線于近期尚不需要建倉，在資金面預計較為穩(wěn)定的7月，短端較穩(wěn)而長端不穩(wěn)，做平曲線與直接空T區(qū)別不大。期差策略：暫不推薦。基差策略：基差處低位區(qū)間，暫不推薦。養(yǎng)券回購：缺乏空間，暫不推薦。
　　風險提示：地產(chǎn)行業(yè)風險超預期；通脹超預期；美聯(lián)儲加息超預期。