>> 華泰證券-固定收益周報：從期限利差看美債-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大小： |
1018KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
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核心觀點
上周10年期美債破4%關(guān)口，美債利率緣何在短時間內(nèi)大幅上行？從期限利差視角看，前期被過度定價的衰退預(yù)期的修正或是推高長端美債利率的主因，但套息交易平倉、財政部加速發(fā)債等因素也在不同程度上助推美債利率上行。美債后續(xù)走勢取決于加息預(yù)期，本周CPI數(shù)據(jù)和7月FOMC指引是關(guān)鍵。美債具備配置價值，但趨勢性下行還需要時間。國內(nèi)基本面略有低位企穩(wěn)跡象，市場仍處于政策“窗口期”，力度預(yù)期有所降溫。美基本面韌性繼續(xù)，就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分歧，通脹回落超預(yù)期，但聯(lián)儲仍維持偏緊基調(diào)，7月加息是大概率事件。該背景下，各類資產(chǎn)表現(xiàn)出趨勢不足、震蕩為主的特征。
核心主題：從期限利差看美債
上周美債利率快速走高，10年期美債自3月以來首次突破4%關(guān)口，逼近3月初4.08%階段性高位。美債利率緣何在短時間內(nèi)大幅上行？從期限利差的視角看，美債曲線熊陡，意味著推高長端美債利率主要原因，可能是前期被過度定價的衰退預(yù)期的修正。此外，套息交易平倉、財政部加速發(fā)債等因素也在不同程度上促成了美債波動放大。辨明因素后展望：1）衰退定價修正→期限利差倒掛修復(fù)推動的利率上行空間有限。2）6月CPI數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹降溫，美債“雙頂”結(jié)構(gòu)或已形成。3）日央行YCC潛在調(diào)整可能、美國財政部發(fā)債等擾動因素也需要繼續(xù)關(guān)注。
市場狀況評估：國內(nèi)略有企穩(wěn)跡象，美通脹回落超預(yù)期
國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比下行斜率放緩，金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，價格信號偏弱。海外，美就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分歧，ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示商品需求仍疲軟，CPI數(shù)據(jù)全線超預(yù)期回落，美聯(lián)儲官員發(fā)言仍偏鷹。國內(nèi)政策“窗口期”來臨，但市場對政策力度預(yù)期降溫，結(jié)構(gòu)性政策與逆周期政策同等重要，政策預(yù)期差仍是關(guān)鍵。貨幣政策：7月在美聯(lián)儲加息、匯率壓力下，降準(zhǔn)降息概率均不大。8、9月份仍有博弈空間。財政政策：國常會后一批政策仍在期待，如何化解債務(wù)問題是關(guān)鍵，特別國債難度仍大。地產(chǎn)政策：重申金融支持，保交樓是重點，LPR調(diào)降作用有限，一線城市限購限貸放松還很難。
配置建議：趨勢不足，震蕩為主
美基本面韌性繼續(xù)，就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分歧，通脹回落超預(yù)期，但聯(lián)儲仍維持偏緊基調(diào)，7月加息是大概率事件。國內(nèi)基本面略有低位企穩(wěn)跡象，市場仍處于政策“窗口期”，力度預(yù)期有所降溫。各類資產(chǎn)表現(xiàn)出趨勢不足、震蕩為主的特征。債市對數(shù)據(jù)反應(yīng)不敏感，仍堅持調(diào)整可增持，但不追漲。股市政策“窗口期”+中報業(yè)績，繼續(xù)處于預(yù)期弱+性價比不弱階段。10年美債阻力位或在4.08%左右，美債利率已形成“雙頂”，或是較好配置機會。美股近期科技巨頭有所回調(diào)。宏觀策略上，美元震蕩偏弱，國內(nèi)政策信號出現(xiàn)，人民幣企穩(wěn)反彈。黃金震蕩加劇，黑色系等品種短期或有一定支撐。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)GDP，海外通脹數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）二季度GDP同比增速；2）6月工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)；3）6月社零數(shù)據(jù)同比數(shù)據(jù)；4）6月進出口同比數(shù)據(jù)；海外：5） 7月首周美周度首次申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)；6）6月美國PPI最終需求、PPI（除食品與能源）同比數(shù)據(jù)；7）6月美新宅開工指數(shù)；8）歐元區(qū)6月CPI、核心CPI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張
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