>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：正視問題，長期方向短期逆周期兼顧-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 1082KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,陶冶 |
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核心觀點
7月政治局會議整體上略超預期。會議客觀的提出“當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)”，也多了不少新的表述。我們傾向于時代大環(huán)境（適應）、社會激勵機制（“心藥”）和周期性問題（逆周期調(diào)節(jié)）三個層面理解中國經(jīng)濟。除了看是否有針對性的提法，還要看有無相應的舉措，更要看落地的效果如何。債市還未必迎來趨勢性拐點，但短期預期差引發(fā)小沖擊；股市還難以出現(xiàn)業(yè)績驅(qū)動，但場外資金的機會成本較低，本次會議精神可能產(chǎn)生政策底的效果。
經(jīng)濟形勢判斷：長期向好之下，也明確了“新的困難挑戰(zhàn)”
會議指出，上半年“打下良好基礎”，同時將二季度理解為“波浪式發(fā)展、曲折式前進”、“長期向好的基本面沒有改變”，反映出對上半年經(jīng)濟運行基本滿意、對下半年經(jīng)濟環(huán)比存在著逐季抬升的積極期望。會議對于當前宏觀經(jīng)濟形勢的把握相對較為客觀，并未老生常談，而是意識到了“新的困難挑戰(zhàn)”，并回應了當前經(jīng)濟中的核心矛盾和市場關(guān)切的核心問題。針對這些問題，政策在做好產(chǎn)業(yè)政策等“心藥”的同時，在部分“逆周期政策”藥方的表態(tài)上略超市場預期，尤其地產(chǎn)方面，未提“房住不炒”，承認“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，要求“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。
宏觀政策用好空間、找準方向、強調(diào)逆周期
政策總基調(diào)方面，一是“加大宏觀政策調(diào)控力度”，二是“要用好政策空間、找準發(fā)力方向”，三是“加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。整體更偏積極、細化，政策將加大對沖力度。財政政策總體變化不大，貨幣政策方面，強調(diào)“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，我們預計下半年有一次降準空間。此外，本次會議明確提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，且未提“嚴控新增隱性債務”，一定程度上緩解了此前對債務問題“硬著陸”的擔憂，城投債發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率降低。
活躍資本市場，關(guān)注人工智能、半導體等潛在支出產(chǎn)業(yè)
首次在高級別會議上提及“活躍資本市場”，預計市場風險偏好有望得到一定修復，后續(xù)期待投資端改革進一步落地。具體政策方向：1）優(yōu)化市場環(huán)境，提高上市公司質(zhì)量，完善強制退市和主動退市制度；2）壯大專業(yè)機構(gòu)投資力量，公募基金費率改革已經(jīng)實施，后續(xù)可能引導各類中長期資金提高權(quán)益投資比重。產(chǎn)業(yè)方面，數(shù)字經(jīng)濟與先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)“三融“是重要方向，關(guān)注人工智能、半導體等潛在的支柱產(chǎn)業(yè)，以及電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，體育休閑、文化旅游等服務消費。
市場啟示
第一，債市還未必迎來趨勢性拐點，但短期預期差引發(fā)小沖擊，更重要的是預示著年內(nèi)利率下行空間已經(jīng)很有限。而年底階段需要提防小庫存周期、CPI上行、資本新規(guī)、止盈等擾動。仍建議投資者調(diào)整是機會但不追漲，建議兌現(xiàn)超長利率債等頭寸，繼續(xù)關(guān)注政策落地情況。新增資金仍有被動配置壓力，建議逢調(diào)整建倉，考慮到新增資金的穩(wěn)定性偏弱，建議以3、5年利率債+少量二永債+中短端高等級信用債為主，保留反脆弱能力。第二，股市還難以出現(xiàn)業(yè)績驅(qū)動，但場外資金的機會成本較低，本次會議精神可能產(chǎn)生政策底的效果；板塊配置上，繼續(xù)堅持三分法。
風險提示：地緣政治風險、政策跟進不及預期。
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