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核心觀點
　　“固收+”基金仍處于銀行理財凈值化之后的有利生態(tài)位，試圖兼顧固收底倉的低波動和“+”策略的相對高回報。但“固收+”基金也經(jīng)歷了成長煩擾，近兩年客戶體驗不及預(yù)期。二季報來看，在利率整體下行，但股市震蕩偏弱且風(fēng)格極致，固收+基金強于股基，弱于債基。操作上，固收+基金杠桿水平有所下降，股票倉位整體下降，債券倉位有所提升，增配利率債，減配信用債，久期拉長。展望未來，“固收+”仍有發(fā)展空間，但對管理人綜合能力、客戶適配性都提出了更高要求。“活躍資本市場”指引下，三季度股市表現(xiàn)預(yù)計好于二季度，債市趨勢還不會逆轉(zhuǎn)，“固收+”業(yè)績表現(xiàn)有望溫和好轉(zhuǎn)。
　　整體感受：生態(tài)位占優(yōu)，但成長煩惱多
　　“固收+”基金占據(jù)銀行理財凈值化之后的有利生態(tài)位，試圖兼顧固收底倉的低波動和“+”策略的相對高回報。債基產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新開拓和理財凈值化改造之后，“固收+”迎來發(fā)展機遇，過去在股市結(jié)構(gòu)性牛市和債市不弱的環(huán)境下業(yè)績表現(xiàn)較好。但“固收+”基金成長煩擾多，客戶體驗不及預(yù)期，具體表現(xiàn)為：1）工具缺乏，主要依賴股債輪動；2）客戶體驗不佳，收益彈性主要依靠權(quán)益；3）投資者產(chǎn)品認知和預(yù)期與風(fēng)險偏好存在不匹配；4）“業(yè)績-規(guī)?！闭答伾形赐晟?，投資者對“固收+”基金仍有疤痕效應(yīng)。
　　二季報透視：業(yè)績優(yōu)于股基、弱于債基，規(guī)模企穩(wěn)回升
　　今年上半年“固收+”基金規(guī)模逐漸企穩(wěn)。二季度滿足篩選標(biāo)準(zhǔn)的固收+基金樣本共1769只，基金總規(guī)模約2.24萬億元。二季度利率債收益率震蕩下行，股市波動加劇，固收+基金多數(shù)呈現(xiàn)負回報，權(quán)益?zhèn)}位相對較高的偏債混基和靈活配置型基金表現(xiàn)偏弱，不及純債基、優(yōu)于股基。凈贖回轉(zhuǎn)向申購，基金規(guī)模企穩(wěn)回升，疊加債券新發(fā)行數(shù)量與份額回升。“固收+”基金在二季度的杠桿水平有所下降，股票倉位整體下降，債券倉位有所提升，增配利率債，減配信用債，久期拉長。權(quán)益?zhèn)}位來看，適度減持股票，重倉股增配機械、電子、建筑等，減持計算機、食品飲料、非銀金融等。
　　策略框架：“固收+”基金的資產(chǎn)配置
　　“固收+”的支柱部分是固定收益資產(chǎn)的頭寸。常見策略包括久期配置、杠桿策略、信用下沉和做波段?！肮淌?”的“+”部分，既可以配置股票、可轉(zhuǎn)債、衍生品等其他資產(chǎn)，也可以使用更加靈活的策略，均通過承擔(dān)一定的風(fēng)險來增強組合的整體收益。“+資產(chǎn)”主要集中于股票和轉(zhuǎn)債兩類，還包括REITs和衍生品等?！?策略”一般包括打新策略、定增策略、市場中性策略、CTA策略、期權(quán)策略、期貨對沖策略等。固收+的資產(chǎn)配置策略主要包括擇時策略、選股策略、風(fēng)險平價策略、CPPI策略、相對價值策略。實踐過程中，“固收+”基金的資產(chǎn)配置大多按照基本面-估值面-選股面三層遞進。
　　后市展望：有期待也有困惑，業(yè)績表現(xiàn)有望溫和好轉(zhuǎn)
　　固收+基金占據(jù)有利的生態(tài)位，而贖回后規(guī)模和信心修復(fù)需要時間。債市方面，政策預(yù)期差主導(dǎo)債市，調(diào)整是機會，持有不追漲。股市方面，政策底、情緒底已現(xiàn)，局部配置比如庫存見底、景氣回升、高確定性等方向。流動性方面，海外流動性壓力有望進一步緩解，國內(nèi)則期待股市賺錢效應(yīng)催化+低機會成本推動場外資金加速向場內(nèi)轉(zhuǎn)化。展望下半年，在市場對“高收益、低波動”產(chǎn)品的持續(xù)需求下，“固收+”仍有發(fā)展空間?！肮淌?”產(chǎn)品有其長期生命力，但擇股、做輪動與防信用尾部風(fēng)險等挑戰(zhàn)，對管理人綜合能力提出更高要求。
　　風(fēng)險提示：樣本選擇性偏差；流動性超預(yù)期收緊；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。