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段落提要：理想汽車2023Q2實(shí)現(xiàn)營收286.5億元，同環(huán)比分別+228.1%/+52.5%，其中車輛銷售營收279.7億元，同環(huán)比分別+229.7%/+52.6%。Q2實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤16.3億元，環(huán)比+301.3%，同比轉(zhuǎn)正；歸母凈利潤23.1億元，環(huán)比+147.4%，Q2業(yè)績表現(xiàn)超我們預(yù)期。
　　Q2公司交付規(guī)模增長&原材料成本下降驅(qū)動毛利率提升，盈利能力超預(yù)期兌現(xiàn)。公司Q2交付實(shí)現(xiàn)86533臺，同比+201.6%，單車均價(jià)32.32萬元，同環(huán)比分別+9.3%/-7.3%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；其他銷售和服務(wù)收入6.8億元，同環(huán)比大幅提升主要系配件銷售以及充電樁銷售等增加所致。Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.8%，同環(huán)比分別+0.3/+1.4pct，其中車輛銷售業(yè)務(wù)毛利率21.0%，同環(huán)比-0.2/+1.2pct，毛利率環(huán)比提升主要系規(guī)模效應(yīng)增加，同時上游碳酸鋰等原材料成本下降。費(fèi)用率角度，Q2研發(fā)費(fèi)用投入24.3億元，銷售、一般及管理費(fèi)用投入23.1億元，同環(huán)比均明顯提升，產(chǎn)品/技術(shù)開發(fā)投入以及渠道門店擴(kuò)展投入增加，對應(yīng)費(fèi)用率分別8.5%/8.1%，隨交付增加，費(fèi)用攤銷顯著，Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.1億元，凈利率達(dá)8%。截至Q2末，公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物等為737.7億元，Q2自由現(xiàn)金流96.2億元，在手現(xiàn)金充裕，經(jīng)營健康運(yùn)行。渠道門店維度，公司持續(xù)開拓，截至7月末，全國零售門店337家，支撐全國更廣泛地區(qū)銷售。
　　超充/智能化技術(shù)助力強(qiáng)勢新品周期，看好長期持續(xù)突破：展望2023Q3，公司預(yù)計(jì)交付10~10.3萬臺，收入總額323.3~333.0億元，均價(jià)32.33億元，環(huán)比基本持平。隨L9 pro開啟交付以及首款純電車型MEGA發(fā)布，2024年純電/增程產(chǎn)品矩陣補(bǔ)全，產(chǎn)品周期繼續(xù)強(qiáng)勢；同時公司城市NOA與通勤NOA有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)于年底前推送100個城市，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，交付總量有望快速增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司今年交付持續(xù)超預(yù)期突破。2023~2025年新品上市節(jié)奏加快，我們上調(diào)公司2023~2025年銷量以及盈利預(yù)測，營收由973/1568/2184億元上調(diào)至1191/2144/3274億元，歸母凈利潤由55/102/204億元上調(diào)至89/224/407億元，對應(yīng)EPS分別為4.28/10.77/19.54元，對應(yīng)PE分別為38/15/8倍，考慮公司強(qiáng)勢產(chǎn)品周期帶來的銷量業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，以及智能駕駛加速迭代提升產(chǎn)品競爭力，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享受更高估值溢價(jià)，給予2024年30倍目標(biāo)PE，對應(yīng)股價(jià)為350港元，給予理想汽車“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新平臺車型推進(jìn)不及預(yù)期；智能駕駛落地節(jié)奏低于預(yù)期。