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產(chǎn)品定義打造爆款專注賽道營造品牌
　　理想產(chǎn)品的成功源于對用戶需求的理解和對品牌定位的堅(jiān)持。理想抓住市場中家庭用車的需求，且沒有汽車品牌單獨(dú)瞄準(zhǔn)這個(gè)細(xì)分品類所造成的空白市場領(lǐng)域機(jī)會，通過產(chǎn)品在空間性，智能化和續(xù)航能力方面的優(yōu)勢對燃油車和新能源車展開差異化的競爭，成為細(xì)分賽道內(nèi)的爆款。理想車型在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面針對細(xì)節(jié)有精細(xì)的打磨，在用戶可感知層面強(qiáng)化產(chǎn)品力。品牌方面，理想長期堅(jiān)持家庭定位打造品牌認(rèn)知度。中長期看，家庭定位并不僅集中于二胎大家庭，日益壯大的中產(chǎn)階級家庭所帶來的家庭用車需求的增多將提升賽道上限；疊加已經(jīng)形成的頭部品牌優(yōu)勢，我們認(rèn)為理想銷量有望持續(xù)向上。
　　強(qiáng)化賣點(diǎn)補(bǔ)足劣勢L9/8/7再造爆款
　　L系列強(qiáng)化優(yōu)勢，擴(kuò)大用戶覆蓋面持續(xù)爆款。理想新產(chǎn)品通過軟硬件的升級，在智能駕駛和智能座艙方面均達(dá)到了新勢力車企的頭部行列；同時(shí)通過平臺化能力推出不同產(chǎn)品以覆蓋有不同需求的客戶。L系列產(chǎn)品在理想ONE的基礎(chǔ)上進(jìn)一步打造了車載娛樂室的應(yīng)用場景，強(qiáng)化空間屬性；并搭載了超越級別的硬件配置具有媲美豪車的產(chǎn)品力。在定價(jià)端，31.98萬元-45.98萬元的售價(jià)擁有極高的性價(jià)比，吸引高端豪華車用戶向下兼容；并且以整個(gè)產(chǎn)品系列對外競爭，通過差異化的產(chǎn)品力，引導(dǎo)用戶最終在理想的3款產(chǎn)品之間做選擇，做大市場份額。綜上，新產(chǎn)品爆款將為理想打開增量空間，進(jìn)一步提升利潤率。我們預(yù)計(jì)2023-2024年，L系列銷量總計(jì)可達(dá)29.5/44.9萬輛。
　　高效組織降本增效盈利能力行業(yè)領(lǐng)先
　　平臺化大單品開發(fā)、高效組織架構(gòu)和合理的資源投入優(yōu)化盈利能力。未來車企的競爭將圍繞效率和產(chǎn)品性價(jià)比展開。在管理層面，理想引入PBC機(jī)制，兼顧開發(fā)效率和團(tuán)隊(duì)可控性，減少摩擦成本；采用IPD（集成產(chǎn)品開發(fā)）流程管理，統(tǒng)一設(shè)計(jì)思路，優(yōu)化爆款打造能力；轉(zhuǎn)型矩陣式組織架構(gòu)，將打造爆品的能力由偶然變?yōu)榭蓮?fù)制。在產(chǎn)品層面，通過平臺化開發(fā)的策略，簡化供應(yīng)商管理、提高生產(chǎn)效率、降低制造成本。在營銷層面，重視用戶觸達(dá)、弱化服務(wù)屬性強(qiáng)化銷售性質(zhì)、引導(dǎo)用戶直接進(jìn)行產(chǎn)品體驗(yàn)，提升轉(zhuǎn)化率。自2021年起，理想毛利率均維持在20%上下；同時(shí)在渠道快速開拓的背景下，據(jù)我們測算，單店月平均銷量多數(shù)時(shí)間維持在50輛以上；大幅領(lǐng)先其他新勢力車企。
　　純電增程雙輪驅(qū)動智能化變革將至
　　雙能戰(zhàn)略開啟1-10全面發(fā)展階段。純電方面，理想打造了Whale和Shark兩大純電平臺，分別定位家用和性能車型，積極布局純電產(chǎn)品。公司在6月舉辦的“家庭科技日”上表示，2023年末將有首款純電車型W01推出，開啟第二增長曲線。新品規(guī)劃方面，據(jù)理想雙能戰(zhàn)略發(fā)布會，2025年理想將打造1款超級旗艦+5款增程+5款純電的產(chǎn)品矩陣，全面覆蓋20-50萬元產(chǎn)品市場。我們認(rèn)為，理想已經(jīng)得到證明的強(qiáng)大用戶洞察力和產(chǎn)品定義能力將有望輻射至純電產(chǎn)品，并憑借800V超充純電解決方案優(yōu)化補(bǔ)能體驗(yàn)，繼續(xù)打造爆款產(chǎn)品。智能化方面，理想城市NOA將在年內(nèi)覆蓋100座城市；技術(shù)層面采用增強(qiáng)BEV大模型，擺脫對于高精地圖的依賴，實(shí)現(xiàn)城市點(diǎn)對點(diǎn)導(dǎo)航。我們認(rèn)為，今年有望成為高階輔助駕駛元年；輔助駕駛能力未來將成為車企中期成長的重要驅(qū)動力。城市NOA的落地有望進(jìn)一步強(qiáng)化理想的領(lǐng)先地位，優(yōu)化產(chǎn)品力、品牌力，帶來業(yè)績的持續(xù)上行。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品銷量的提升，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)攤薄研發(fā)和銷管費(fèi)用率，2023年將實(shí)現(xiàn)全年正盈利。我們預(yù)計(jì)理想2023-2025年?duì)I收分別為1,069.4/1,775.6/2,900.2億元，歸母凈利潤分別67.6/139.2/249.5億元，ESP分別為3.24/6.68/11.97元，對應(yīng)7月17日收盤價(jià)144.0港元（人民幣兌港幣匯率1:1.09），估值分別為44.2x/21.6x/12.0x，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；電動汽車滲透不及預(yù)期；市場及渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。