>> 中信證券-理想汽車-W(02015.HK)2023年6月銷量點(diǎn)評(píng)：月銷量首次突破3萬(wàn)，純電車型將于Q4發(fā)布-230702
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2023/7/3 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,陳俊云,尹欣馳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023年6月銷量3.26萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)150%，環(huán)比增長(zhǎng)15%），月銷量首次突破3萬(wàn)輛，是目前唯一達(dá)成此目標(biāo)的中國(guó)豪華車品牌。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)交付量8.65萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)202%），2023H1總交付量達(dá)13.9萬(wàn)輛（同比+130%），超過(guò)2022年的總和（13.3萬(wàn)輛）。對(duì)于L9、L8、L7三款車型，公司23Q3的月度交付量目標(biāo)分別為1萬(wàn)輛、1萬(wàn)輛、1.5萬(wàn)輛，并將在23Q4沖擊4萬(wàn)輛的單月交付量目標(biāo)?？紤]到公司在NOA方面的領(lǐng)先突破（城市NOA、通勤NOA）、純電車型在23Q4的發(fā)布計(jì)劃、以及充電網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)建設(shè)，我們認(rèn)為公司月銷量有望持續(xù)提升，獲得更多市場(chǎng)份額，持續(xù)看好其未來(lái)成長(zhǎng)性，維持2023-2025年30/65/100萬(wàn)輛的銷量預(yù)測(cè)，維持公司美股及港股的“買入”評(píng)級(jí)。
▍6月銷量同比增長(zhǎng)150%，月銷量首次突破3萬(wàn)輛。1）2023年6月，理想汽車銷量3.26萬(wàn)輛（同比+150%，環(huán)比+15%），成為首個(gè)達(dá)到該里程碑的中國(guó)豪華車品牌，2023年以來(lái)銷量總計(jì)139,117輛（同比+130%）。2）自首輛汽車交付至2023年6月底，公司累計(jì)銷量達(dá)396,451輛。據(jù)公司官方微博，公司23Q3對(duì)于L9、L8、L7三款車型的月交付量目標(biāo)分別為1萬(wàn)輛、1萬(wàn)輛、1.5萬(wàn)輛，并將在23Q4沖擊4萬(wàn)輛的月銷量。3）考慮到公司產(chǎn)品在空間與智能化的高性價(jià)比，以及精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位能力與供應(yīng)能力，公司有望持續(xù)獲得市場(chǎng)份額，我們維持公司2023-2025年銷量預(yù)測(cè)分別為30/65/100萬(wàn)輛。
▍L9：5月銷量0.69萬(wàn)輛，當(dāng)前等車周期2-4周。1）L9是公司推出的第二款量產(chǎn)車，定位全尺寸SUV，售價(jià)45.98萬(wàn)元，于2022年8月開(kāi)始交付。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年5月理想L9交付量為0.69萬(wàn)輛（環(huán)比+13%）。2）根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，截至2023Q2末，理想L9的交車時(shí)間為2-4周。
▍L8/L7：L823Q3挑戰(zhàn)1萬(wàn)輛月交付量，L7挑戰(zhàn)1.5萬(wàn)輛月交付量。1）L8是公司推出的第三款量產(chǎn)車，Air/Pro/Max版本售價(jià)分別為33.98/35.98/39.98萬(wàn)元，于2022年11月開(kāi)始交付。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年5月理想L8交付量為0.76萬(wàn)輛（環(huán)比+10%）。根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，截至2023Q2末，理想L8的交車時(shí)間為2-4周。2）L7是公司推出的第四款量產(chǎn)車，Air/Pro/Max版本售價(jià)分別為31.98/33.98/37.98萬(wàn)元，L7于2023年3月正式開(kāi)啟交付。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年5月理想L7交付量為1.11萬(wàn)輛（環(huán)比+6%），連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)月交付量破萬(wàn)。根據(jù)李想（理想汽車CEO）微博，公司目標(biāo)在10月份實(shí)現(xiàn)月交付量破2萬(wàn)輛。根據(jù)公司官網(wǎng)，截至2023Q2末，L7交車時(shí)間為2-4周。3）我們認(rèn)為，L8與L7的月交付量仍處于上行周期，有望在23H2迎來(lái)持續(xù)提升，結(jié)合Air版本的共同支撐，公司將有望覆蓋更多潛在用戶。
▍純電車型：MEGA將于23Q4發(fā)布，目標(biāo)成為50萬(wàn)以上銷量冠軍。1）車型規(guī)劃：根據(jù)公司23Q1業(yè)績(jī)會(huì)消息，2025年公司計(jì)劃形成“1款超級(jí)旗艦+5款增程電動(dòng)+5款高壓純電車型”的產(chǎn)品矩陣，全面滿足20萬(wàn)以上的家庭用戶需求。2）發(fā)布節(jié)奏：公司在6月17日“家庭科技日”活動(dòng)中首次公布“超級(jí)旗艦”車型的名稱為“理想MEGA”，預(yù)計(jì)將于23Q4發(fā)布，公司目標(biāo)將其打造成50萬(wàn)元以上銷量第一的產(chǎn)品（不分車身形式與能源形式）。2）我們認(rèn)為：首款純電旗艦車型MEGA將為公司純電車型樹(shù)立產(chǎn)品標(biāo)桿，同時(shí)隨著充電網(wǎng)絡(luò)的不斷完善以及充電體驗(yàn)的持續(xù)優(yōu)化，純電產(chǎn)品有望成為公司銷量提升新動(dòng)能。
▍門(mén)店：數(shù)量擴(kuò)張至331家，銷售網(wǎng)絡(luò)有望持續(xù)擴(kuò)張。1）據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，理想汽車在全國(guó)已有331家零售中心（同比增加84家，環(huán)比增加17家），覆蓋127個(gè)城市（同比增加14個(gè)，環(huán)比增加3個(gè)）；售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心323家（同比增加15家，環(huán)比增加4家），覆蓋223個(gè)城市（同比減少3個(gè)，環(huán)比增加1個(gè)）。2）展望未來(lái)，隨著公司產(chǎn)品矩陣的持續(xù)完善，以及持續(xù)提高的銷量目標(biāo)，公司銷售網(wǎng)絡(luò)有望保持?jǐn)U張。公司一方面持續(xù)優(yōu)化店鋪體驗(yàn)，另一方面針對(duì)下沉市場(chǎng)采取汽車城等選址策略，有望提高全國(guó)門(mén)店的總和經(jīng)營(yíng)效率，推動(dòng)各價(jià)格帶產(chǎn)品的滲透。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：科技巨頭&傳統(tǒng)整車廠加速進(jìn)軍智能汽車賽道導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步降價(jià)導(dǎo)致中國(guó)智能電動(dòng)車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵核心技術(shù)人才流失、難以招募風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致自動(dòng)駕駛政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池價(jià)格上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利降低的風(fēng)險(xiǎn)；車載芯片供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)；公司后續(xù)新車型、新功能推出進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；較高Capex支出導(dǎo)致公司自由現(xiàn)金流增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：我們看好公司增程車型與純電車型在各個(gè)價(jià)格帶的市場(chǎng)滲透，隨著公司純電產(chǎn)品的發(fā)布、智能駕駛的領(lǐng)先布局、以及充電體驗(yàn)的持續(xù)提升，銷量有望持續(xù)提升。我們對(duì)公司前景保持樂(lè)觀態(tài)度，維持公司2023-2025年30/65/100萬(wàn)輛的銷量預(yù)測(cè)，維持公司2023-2025年997/2023/3058億元的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)，并維持公司2023-2025年69.4/174.5/264.0億元的Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E（Non-GAAP）分別為38x/15x/10x。維持公司美
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