>> 申萬宏源-普瑞眼科(301239)聚焦中心城市優(yōu)質(zhì)市場，疫后復(fù)蘇強勁釋放成長彈性-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
1945KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張靜含 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
眼科賽道長坡厚雪，疫情不改長期增長邏輯。我國眼病治療具有高需求、低滲透的特點，隨著居民眼健康意識提高以及技術(shù)迭代，整體眼科醫(yī)療服務(wù)市場持續(xù)擴容。相較于公立醫(yī)院，民營眼科醫(yī)院能提供個性化、差異化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年民營眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模為380億元，2021-2025年將以15.7%的CAGR增長至813億元，2025年市占率將達(dá)到33.5%。2022年普瑞眼科業(yè)績因疫情短期承壓，2023年反彈勢頭強勁，2023Q1實現(xiàn)營收6.50億（+38.7%），歸母凈利潤1.62億（+334.9%），利潤端修復(fù)明顯。
聚焦布局中心城市，年輕醫(yī)院業(yè)績爬坡貢獻(xiàn)利潤增量。公司持續(xù)深化“全國連鎖化+同城一體化”布局，截至2023Q1，公司已開設(shè)25家眼科?？漆t(yī)院，全國連鎖化網(wǎng)絡(luò)已初步形成。中心城市人口數(shù)量和經(jīng)濟實力突出，龐大的眼疾診療需求疊加較好的消費能力，中心城市眼科醫(yī)療機構(gòu)盈利天花板較高。同時，通過同城二院的形式在重點城市加密，目前已開業(yè)蘭州眼視光、昆明潤城二院、合肥瑤海二院、南昌紅谷灘二院。在店齡結(jié)構(gòu)上，公司體內(nèi)開業(yè)不足5年的年輕醫(yī)院占比41.7%，這部分醫(yī)院均位于中心城市且醫(yī)院面積較大，從市場發(fā)展空間及醫(yī)院可容納診療量的角度看，年輕醫(yī)院均具備收入過億的潛力。隨著年輕醫(yī)院業(yè)績爬坡，將不斷增厚公司利潤，推動公司業(yè)績維持高增長。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)盈利能力提升。屈光：自2018年大力發(fā)展屈光項目以來，屈光已成為公司的特色優(yōu)勢項目，是收入貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)項目，2022年在總收入中占比56.2%，毛利率為50.5%。隨著高毛利率的屈光占比持續(xù)提升，帶動公司整體毛利率持續(xù)提升。白內(nèi)障：因醫(yī)保政策的影響，公司前期在削減白內(nèi)障收入占比，2022年占比14.5%?？紤]到中國龐大的白內(nèi)障患者需求和市場潛力，公司將借助體內(nèi)成熟的白內(nèi)障專家團隊重新發(fā)力白內(nèi)障業(yè)務(wù)，同時為減少醫(yī)保政策的影響，實現(xiàn)向高毛利率的屈光性白內(nèi)障升級。視光：公司視光業(yè)務(wù)尚處于培育期，2022年在收入中占比15.1%，提升空間較大。未來公司將依托于醫(yī)院，借助成熟醫(yī)院客流量大力推廣視光業(yè)務(wù)。在規(guī)模效應(yīng)下，視光毛利率也將進(jìn)一步提升，帶動公司整體毛利率提升。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為25.24億、33.76億、43.78億，同比增長46.3%、33.8%、29.7%；歸母凈利潤分別2.62億、2.94億、4.03億，同比增長1,175.0%、12.1%、37.0%。考慮到處于發(fā)展初期，體內(nèi)處于培育期的醫(yī)院較多，凈利率波動較大，因此采用可比公司P/S估值法，得到普瑞眼科目標(biāo)價為118.9元，較最新收盤價有25.0%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：快速擴張導(dǎo)致利潤波動的風(fēng)險；發(fā)生醫(yī)療事故的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險
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